基金回歸保守 長債息反常

【明報專訊】美國不怕槍炮，只怕這個世界不接受美元、美債。今年以來，美國長債需求甚殷，其中，30年期債息首4個月累計回落接近半厘。既然美國聯儲局持續縮減每月購債規模，按常理推斷，美國國債孳息應該逐步回升，但事實剛好相反，長債息率不升反跌。這現象相信與多家大型退休基金陸續回歸保守型投資策略有關。


筆者曾經講過，聯儲局堅持退市，並非因為經濟復蘇進度良好，而是因為不得不退。否則，聯儲局的財政一旦轉差，聯邦儲備系統有機會陷入信心危機。因此，聯儲局即使堅持退市，也要設法避免債息上升。近年投資美股賺個盤滿砵滿的退休基金，有意逐步降低投資組合的風險系數，相應增加美債的投資比例，時間上正好配合聯儲局退市，成為支撐美債的一支生力軍。加上近期東歐的烏克蘭局勢持續緊張，地緣政治支撐美債的力量亦不容忽視。


不過，每當美國經濟復蘇稍有起色，美債就難免要承受沽壓。上周四，美國財政部拍賣一批30年期長債，市場認購反應令人失望；尤其是直接認購者（Direct Bidders）中堅份子的本地機構投資者，認購比例竟大跌至只有8.4％。對財政部來講，恐怕最值得信任的美債堅實支持者，仍是央行。


歐元區無統一債券 量寬複雜

歐洲央行總裁德拉吉，上周議息後公開表示，6月份議息會議不排除有所行動，進一步放寬貨幣政策。市場普遍意見認為，德拉吉如果一心只為冷卻歐元的升勢，相信減息機會較大（包括實施隔夜存款負利率），而未必會輕易推行量化寬鬆。況且聽聞現階段歐洲央行內部對量寬下應該購買甚麼資產，尚未達成共識。


央行一般的量寬做法，是印銀紙購買該國政府發行的公債，在壓低公債孳息之餘，亦可以藉此增加貨幣供應，從而壓低貨幣匯率，令通脹壓力升溫。只可惜，歐元區至今並無統一債券，而只有成員國各自發行的主權債。歐洲央行若決定透過購買主權債增加貨幣供應，按理應根據各成員國的經濟實力，按比例購買各成員國的國債，但運作異常複雜。


學者建議歐央行買美債

有意見提議，歐洲央行不妨考慮構買歐元計價的資產抵押證券（Asset-Backed Securities），運作雖然較購買公債簡單，但歐元區的資產抵押證券規模著實太小，僅值數千億歐元，不足以支持歐洲央行長期推行量寬。於是哈佛大學教授Jeffrey Frenkel提出驚人的建議：歐洲央行可考慮量寬購買美國國債！即使歐洲央行日後需要較長時間實行量寬，直至歐元區完全擺脫通縮威脅為止，美債規模肯定能夠滿足歐洲央行的胃口。更重要的是，表面上歐洲央行透過量寬的手段，讓歐元區盡快擺脫通縮，實際上是美國有求於歐洲央行協助「承接」部分美債，以達到長期壓低美債息率的目的。


不過，按照目前歐洲央行的準備工作進度推算，相信距離正式落實量寬尚有一段日子。最終歐洲央行會否破天荒，接過聯儲局的棒，成為美債的大買家，大家不妨拭目以待。


冠一資產管理 首席策略師

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[王冠一 國際財經]