傳統規律看市 遇大挑戰

【明報專訊】從業逾10年的陳李指出，過去研究界慣用的傳統規律已被一一打破，不少分析師目前遇到極大挑戰。他甚至說，到如今都還在用傳統規律來做研究的，「要麼是揣着明白裝糊塗，要麼就是沒有找到很好的新指標。」陳李以一個數據說明資深一輩的分析師、投資者所面對的挑戰。他指2013年A股投資表現最好的10位基金經理，平均從業經驗只有2.7年，而表現最差的基金經理平均從業經驗卻多達7.9年。他指不論對於分析師還是投資者，如何在市場上存活下來的挑戰都愈來愈大。


陳李指出，傳統經濟研究最少遇到幾大難題：流動性與經濟、經濟與市場之間的密切關係被打破，估值規律被打破，以及市場變得嚴重分化。陳李說，傳統研究認為流動性是驅動經濟的重要指標，因此以流動性增長來預測GDP增長是常見的邏輯。由於影子銀行的出現，流動性指標從最早的M2（廣義貨幣供應）演變為目前的社會融資總量。


多個指標開始失效

可是，這個指標從去年開始屢屢失效。那是指在2013年資金情况實際偏緊，資金價格上漲100至150個基點（100基點等於1厘），6月甚至還爆發錢荒，但經濟卻在7、8月反彈。同樣，今年首季銀行間拆息等資金價格明顯出現回落，同時經濟增長卻快速下行。「這是我們遇到的第一個挑戰，不少投資者也認為，流動性與經濟增長的關係已經很薄弱。」


更大的挑戰是，儘管經濟基本面不好，但有些投資者卻能賺到很多錢，而有些投資者則備受績效考核壓力。這顯然離不開市場已經嚴重分化的原因。陳李指出，由於在主板市場上無法獲利，儘管投資者都認為新經濟股存在泡沫，但細價股還是擁有愈來愈大的流動性，因此機構投資者也能廣泛參與。