高健﹕「滬港通」非「解放軍」

【明報專訊】國務院總理李克強上月10日在博鰲宣布，將建立上海與香港股票市場交易互聯互通機制。隨即，兩地監管機構發布《聯合公告》，對「滬港通」投資標的、投資額度等作了說明。4月29日，上交所和港交所又發布了相關細則。


兩地均猜測股價只高不低

兩地多數相關股票受該消息提振而走高，隨之而來的是坊間各種段子，現摘錄一則：「兩地投資者互相把對方看成解放軍，兩波解放軍擦肩而過，互相罵了句『傻瓜』」。意思是兩地都以為對方投資者會將估值低的股票炒高，從而令「蟹民」獲得「解放」。寥寥幾語，道出投資者微妙心理。


迄今，市場中最一致的觀點是：相關股中，兩地同時上市的股票估值水平將趨近。股票本就該同股同權、同股同價，只因內地金融市場的封閉性和投資者結搆的特殊性，才造成兩地上市股票價格，即便剔除匯率因素，也存在明顯差距。


雖然價格趨同合情合理，但究竟誰向誰靠攏，則應是各股各樣。惟李總理話音剛落，幾乎所有投資者都認為股價最終將向估值較高的方向挺進，着實有趣。


市場機制、參與者特性、人民幣匯率預期，這些未來都將成為重要的影響因素，卻完全被熱情淹沒。簡單而粗暴的唱好背後，是投資者對救市政策的飢渴：內地股市羸弱多年，市場只預期政策何時出台，而非有沒有；香港愈來愈似被寵壞的孩子，總想問中央要特殊待遇。


內地飢渴 香港受寵壞

但很快，大家都失望了，港交所執行總裁李小加坦言：滬港通非A股救市政策。究竟是什麼？


對於股市，官方的確想看得長遠些。畢竟A股積弊已久，從內部着手的小修小補已很難解決問題。自然會有人想到，借他山之「玉」，攻A股頑石。與內地市場相比，香港股市不僅機制相對完善，同時擁有大量成熟的機構投資者，滬港通實施後，也許可對A股有些潛移默化的改善。


藉港經驗 推市場改革

更重要的是，中國正在推動金融市場改革，最老生常談的便是利率市場化和人民幣國際化。其實，利率水平的形成，本質是對無風險資產的定價；人民幣國際化，也不僅僅是幾張紙幣的國際化，而是要將人民幣計價資產推向全球市場。筆者曾多次提到，香港在很長一段時間內都是中國金融改革的緩衝帶、試驗田，未來上海自貿區也將逐步承接這一功能。


把這些聯繫起來，滬港通就成為整個金融改革中的一環——境外投資者，透過香港這個緩衝區，參與到人民幣計價股票的定價過程中來。想到此，再僅僅盯着幾隻相關股的漲跌，測算兩地券商經紀業務的得失，就沒有什麼太大意義了。


作者簡介﹕內地資深傳媒人