耶倫「鷹頭鴿」 加息似近還遠

【明報專訊】聯儲局主席耶倫在3月中議息會議後的記者會中，不知道是有心還是無意，脫口表示，會在聯儲局完全停止買債（即退市結束）後的6個月，考慮恢復加息。


筆者曾經在電視節目中解釋過，聯儲局退市是「不得不退」，因為資產負債表的減值風險正不斷上升，遲早會押上聯儲局的信譽。不過，退市歸退市，退市之後6個月是否必然加息，值得商榷；尤其當耶倫成功爭取廢除以失業率6.5％作為加息的門檻後，何時加息已經變成耶倫話事。除了通脹率至少要回升至2％這道加息門檻較為客觀之外，一切關於就業市場的改善情况，將全憑耶倫的主觀判斷而定。


全民就業 尚需兩年

耶倫上周出席公開場合，進一步闡述其貨幣政策理念，再次盡顯其「鷹頭鴿」本色：口講隨時收緊貨幣政策，實際上要觸發恢復加息的條件遠未成熟。


聯儲局的貨幣政策基於「雙重使命」（Dual Mandate）：全民就業、價格穩定。耶倫承認，如果要達到她心目中的全民就業（Full Employment）狀態，恐怕至少要兩年時間。如果聯儲局原來的加息前提不變：一方面達至全民就業、另一方面通脹回升至2％目標水平，耶倫的最新講話，其實間接暗示了，加息的日期最快也要到2016年中或以後才有機會實現。現時美國的通脹水平持續低於聯儲局的目標水平，其中一個主要原因，是工資水平受壓（當然，正如耶倫所講，通脹放緩已普遍成為眾多成熟經濟體的現象，並非美國所獨有）。國民薪酬未有明顯改善，試問又怎能刺激消費，帶動企業的生產齒輪呢？


美企業寧願投資海外

美國要加息，先要達至全民就業、設法令通脹回升。而通脹回升的關鍵，則在於企業恢復資本投資，增聘人手，令工資水平止跌回升。當國民就業情况改善，薪酬上調，消費意慾隨之而來，帶動企業進一步擴大生產，形成良性循環。總括而言，只要企業願意花錢投資，聯儲局的雙重使命自然水到渠成。


然而，到目前為止，美國企業坐擁巨額流動資金，老闆依然寧願把過剩的資金留置海外（避開「班資回朝」稅，Repatriation Tax），或加碼回購股份與派發股息，又或者只做同業併購，選擇壯大勢力而非大興土木。如此做法，短期或者對企業股價有提振作用，但長遠盈利能力受挫，最終會反映在業績上。這便解釋了為何美國經濟復蘇並非如想像般好，但美股依然是欲罷不能，欲跌不跌之格局。


耶倫把全民就業設定在兩年之後，也許仍嫌過分樂觀。不過，換轉另一個角度分析，當美國真的具備加息條件的時候，其實意味美國經濟已經全面走出谷底。屆時加息將會搖身一變，成為健全經濟發展的一大要素。


冠一資產管理 首席策略師

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[王冠一 國際財經]