【明報專訊】上周環球股市顯著波動，歐美股市跌約2%，日股失守14,000點大關，新興市場則相對抗跌。港股一周下來，恒指及國指分別升了2.2%及1.1%，但體現不了全周的變化，特別是周四及周五，先是滬港通後非理性亢奮炒上，周五就幾乎打回原形。筆者覺得大波動過後，不要將注意力放在互聯互通之上，反而宏觀局面出現頗大變化，更要留意。
上周美股跌約2%，科技、生化等動力股爆發股災，走勢明顯是一浪低於一浪，已可確認轉勢。本欄早前已指出，聯儲局今年退市，雖然期間仍持續提供流動性，但股份估值已炒到天上了，新增流動性愈來愈少，未必能支撐得到股價維持在高位，隨着時間過去壓力更大。
近兩星期更出現重要變化，先是歐洲央行已明示會推出量寬，坊間更傳出萬億歐元的量寬計劃，吸引了大量資金到歐洲炒債，剛返回市場的希臘亦成功發行5年期債券，息率才4.95厘，西班牙債息更低於美債，分流了美國的資金。第二，日本央行認為消費稅無礙濟溫和復蘇，亦確信明年4月左右可達成2%的通脹目標，因此上周按兵不動，並未出台新一輪刺激措施，繼續維持以每年60萬至70萬億日圓的規模擴大基礎貨幣。消息令日圓強勢，日股大跌，加劇歐美股市的跌勢。
美經濟仍穩步復蘇 估值難大跌
對於新興市場的投資者來說，看到歐美日資產終於調整，新興市場近3周明顯跑贏，確實可一解去年大幅掉隊之恨。但有一個客觀的事實，過去10年每當美股表現欠佳，新興市場也好不到那裏去，若美股最終下跌，新興市場亦要見紅。
就目前情况來看，美股是大型技術性調整，QE3將估值推上高峰，今年漸次縮減兼遭歐債分流，久違多時的調整便出現。但撇除流動性，美國經濟亦確實穩步復蘇，特別是就業市場，私人部門就業人數已超越上個周期的高位，只要經濟保持向好勢頭，估值就不會跌得太多。若今年五窮六絕再次應驗，依然是低吸的良機。
次季新增貸款 將左右華經濟
內地經濟數據依然欠佳，3月份出口下跌，此前兩次分別是2009年及1999年，但市場歸咎於去年的虛假數據，往歐美的數據保持增長，問題不大。較令人擔心的是PPI，筆者原憧憬去庫存進入尾聲，但3月份卻加速下滑跌2.3%，總理李克強又一直強調微刺激、就業充分就無問題。
但總理的說話，可信性有多高？據非正式統計，15個省區市全年社會固定資產投資規模將達18萬億元。在推出「四萬億」經濟刺激計劃的2008年，全社會固定資產投資為17.23萬億元。當然，本輪上馬的項目不再是鋼鐵、礦業等產能過剩板塊，不乏產業升級、新興產業等過去投資不足的地方，但錢從何來是關鍵所在。人行已把市利率壓下來，次季的新增貸款、債券融資能否大增，將左右中國經濟今年餘下時間的去向。
[江宗仁 還看今朝]
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