【明報專訊】港股升85點，收報22,151點，成交金額660億元。人行旗下《金融時報》發表評論文章，指當前不需要「降準」，為救市憧憬降溫，惟中港股市反應不大，A股跌H股升。動力股多靠穩向好，但不少尾市才急升，似乎與季結粉飾櫥窗活動有關。今早內地公布官方3月份PMI，歐洲央行周四議息，到周五有美國就業數據，本周過後，次季前景將較為清晰，而筆者覺得國指動力有餘未盡。
《金融時報》文章指出，人行過去7周資金回籠力度總體溫和，銀行間市場各期限利率總體低位運行，流動性處於適度水平，毋須降準釋放資金。相反，降準會加劇產能過剩、樓價上升等結構性問題，故人行今後仍主要以公開市場操作作調節，並將改革和調控雙結合，跟前朝壓和保完全分開的風格有明顯分別。
倘銀行體系穩健 經濟放緩非壞事
降準無望，依然無阻國指再升，雖不能排除是季結粉飾櫥窗，但還是反映外資對中國前景的看法不再盲目悲觀，就算不救市，情况亦依然可控。年初至今內地主動策劃了首宗違約和內房爆煲，媒體大肆報道，多數視之為中國崩盤論的有力證據，但金融市場卻穩如泰山，最明顯的反差，是國指3月份表現，竟然跑贏標普500指數和德國DAX指數。
經濟方面，今年首兩月固投動力又明顯失速，由PMI到PPI均持續走弱，估計今早公布的3月份官方PMI亦不會亮麗，市場已多下調首季增長至7.2%左右。數字欠佳證明經濟下滑，但下滑又如何？只要銀行體系保持平穩，增速放緩紓緩結構性問題，反而是市場期待已久的好事。
內銀去年業績多符合預期，四大行均錄得雙位數增長，同時維持派息比率不變，毋須為資產質素下滑而保留資金，派息比率多穩定在35%。中國已走出去槓桿的第一步，而這一步存在太多未知數，風險最大，但至今整體局面仍維持穩定。經歷了首季的壓力測試，硬着陸暫時沒有市場，若次季經濟能保持平穩，軟着陸將漸成共識。
盈利估值重估 助推動股價
歐洲央行本周四議息，剛公布的3月份通脹僅為0.5%，為2009年11月以來最低。市場仍預期央行今次會議仍按兵不動，但行長德拉吉的行動往往出乎市場預期，筆者覺得本周隨時有意外驚喜。至於美國新增職位預料達到20萬份，這是天氣正常後的首個數字，料對傳統經濟指標的杜指、標指有利，納指或擔憂政策趨緊而估值受壓。
宏觀來看，歐美股市估值處於歷史偏高水平，就算經濟意外增長，刺激作用相對有限，同時亦有政策收緊的後顧之憂，要錄得可觀升幅變得困難。反而新興市場受壓多時，估值處於多年低位，一旦回穩也沒有政策收緊的風險，盈利估值齊重估，可以雙引擎推動股價。以內銀為例，只要次季經濟數據按季維持平穩，市場對中國前景更有信心，要由4倍多升至6倍，相信不是困難的事，但升幅就已達20％至30%了。
[江宗仁 還看今朝]
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