【明報專訊】港股首季表現欠佳，恒指及國指至今跌了5.3%及7.5%，動力股強勢，但估值亦確實頗高，踏入3月下旬開始轉弱，近日在美國動力股急挫下出現恐慌性拋售。總理李克強發表講話，指中國為今年繼續應對經濟波動做好了政策儲備，明示中央已準備好次季會有刺激政策出台，現以降存準的呼聲最高。上周國指已大幅反彈，短線累積升幅大，技術上料轉趨反覆整固。筆者認為，次季是收集優質動力股的好機會，而中國經濟料可保持平穩，國指仍有上升動力。
上周動力股急挫，但未有拖累國指，甚至美股跌近百點，中資股亦未見沽壓。內地1至2月經濟數據遜預期，投資者憂慮硬着陸，導致金融風險升溫甚或危機，國指在2月中旬至3月中旬出現一輪急跌，由大約10,000點水平跌至9200點，上周憧憬救市而上升，亦只是收復失地。
國指成分股估值低殘
首季經濟確實欠佳，但與去年外貿虛增、熱錢流入融資大增有關，這個特殊因素將於次季消失，再加上政策包底，就算不可能顯著加速，暫時硬着陸機會亦微。在這基礎上，估值就變得最重要，愈低殘愈吸引。基本上，所有國指成分股估值都低殘，內銀股、有色金屬股、煤炭股，以至鐵路股、內房股等都有頗強反彈。
宏觀來看，單靠估值很難有太強的升勢，特別是美股似乎有進一步調整迹象，故短線國指很可能會先行整固，但幅度未必大亦會以橫行居多。但往前看，其實亦出現一些很初期的利好信號，例如本欄日前已指出不少商品價格，如銅、鋼鐵等均已跌至2009年水平，當前中國經濟雖差，但也不至於遜於海嘯，跌勢或已進入尾聲。若這判斷成立，中國製造業產品售價便會回升，這對於宏觀經濟是相當有利的。就算是最弱勢的煤價，過去11周持續下跌，但近4周降幅卻不斷收窄，最新一周僅每噸下降3元，而以連跌期間累計下降16%，最壞情况就算未出現，亦應該已差不多。
此外，內銀業績多與預期相若，同時派息亦不俗，看不到管理層對於呆壞帳、資金比率特別憂慮。論估值，市帳率比較虛幻，若以今年預測股息率來看，則多數超過7厘，這還是在13年度股息尚未除淨的基礎上計算，與08年最壞時刻相差無幾。
基金勢調升中資股比重
從另一角度看，中資股去年至今表現慘不忍睹，可說是熊絕全球股市，基金經理多數重倉騰訊（0700）、銀娛（0027）、金沙中國（1928），低配一眾中資股。經歷近日的重挫，正常來說傳統與動力股的比重應該會較前更為平衡，特別是基金的基準始終有不少中資股，基金經理看到指數開始明顯止跌，有很大動力將國企股由低配變為中性甚至增持。上周才是大升的第一周，基金部署仍未明顯，隨着次季數據料會明顯靠穩，再加上利好政策憧憬，已處通道頂部的國指，升勢應有餘未盡。
至於動力股，質優的上周五多數顯著反彈，日線圖應已見短期底部，周線圖MACD則多出現「牛熊」，故這一刻仍難確認是否整固完結再展升浪，特別是臨近季結，有誘因先行粉飾櫥窗。但論幅度，多數已達到20%左右，在盈利持續增長之下，抗跌力已頗強，次季是分段收集的好時機。
[江宗仁 還看今朝]
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