人幣波幅擴大 貶值未必持續

【明報專訊】3月15日，人民銀行宣布，由3月17日開始，人民幣兌美元的每日波幅上限擴大一倍，至其每日開出價（「匯率中間價」）的正負2%。這是最新的信號，表明市場力量將會對內地經濟發揮更大作用。之前，人們普遍以為，中國已開始逐步貶值人民幣，以奪回其出口競爭力。這個觀點是不正確的。現在可以清楚地看到，人民幣在2月份對美元下跌1.5%，其實是為擴大波幅作準備──央行排除市場對人民幣穩定升值的預期，確保在宣布實施新舉措之後，不會引致資金不必要地大幅流入。


人行：人幣雙向波動將成常態

由於人行仍然有效地控制人民幣的每日開出價（或稱「匯率中間價」），波幅擴大並不代表政府放棄控制貨幣匯率。但它確實意味着，人民幣過往異常小的匯率波幅，將會增大一點，因為市場力量現時的作用更大。


人行還明確表示，希望人民幣「長大」，有一天會成為一種真正的（換句話說，波動更大的）貨幣。


人行在擴大人民幣波幅之後，發表一份聲明表示，由於人民幣市場機制改革的推進，人民幣未來將會變成和其他國際貨幣一樣，具有充分的靈活性，雙向波動也會成為常態。對於這一承諾，必須考慮的是，內地央行2012年4月，將人民幣的每日波幅上限由0.5%擴大到1%之後，人民幣的波動性並沒有大幅增加。人行表示，以中國的基本經濟因素來說，人民幣既不存在大幅升值的理由，也不存在大幅貶值的理由。


貨幣貶值期望 或損經濟

更大的每日波幅上限，亦不代表人民幣匯率會以2%的幅度上升或者下跌。因為內地央行改變人民幣兌美元的每日「匯率中間價」的幅度並無限制。換句話說，若果內地央行想讓人民幣貶值，它不必擴大每日波幅。正如我們以往指出，央行有很多不讓人民幣貶值的理由，這些理由遠遠重要過貨幣貶值對出口企業的好處。


第一，中國傳統上沒有貶值名義匯率來獲得出口優勢的政策。在1997年和2008年的兩次金融危機，中國都保持匯率穩定，兼且竭力避免被國際社會批評。


第二，將貨幣貶值（拋售人民幣、買入美元）將會令外匯儲備出現不必要的增長。央行早已表明，中國的外匯儲備的規模早已經大到不容易管理。


第三，或許這才是最重要的。當內地的經濟增長已經放緩的時候，若再製造貨幣貶值的期望，可能會造成資金外流，損害到實體經濟。


由於人民幣上個月回軟，很大程度是由央行管控。若果央行遵守承諾，減少對外匯市場進行干預，人民幣的下跌壓力可能就會減輕。當然，市場力量亦可能因為幾個原因推低人民幣。 比如，如果過度負債的中國企業繼續出現債務違約，那麼投資者的擔憂情緒就很容易導致人民幣波動及下跌。此外，還有美國聯儲局的逐步退市、減少買債。一般來說，對於新興市場的貨幣來說，美國退市都是不利的消息。


年內可錄溫和升值

不過，基於上述的理由，我們並不認為，內地央行會容許這些事件令人民幣變成持續貶值。


至於內地的貿易收支數據，亦可能會開始對人民幣的匯率產生支持作用。早前在2月份疲弱的出口數據以及意料不到的貿易逆差的推動下，人民幣不斷下跌。


其實，由2010年起，中國在農曆新年之後的月份，都會出現貿易赤字，並且會在隨後幾個月回復到貿易盈餘。屆時，人民幣就可望錄得一些溫和升幅。


GaveKal Dragonomics 資深經濟師

[潘迪藍 國際視野]