新聞類別
財經
詳情#
【明報專訊】筆者昨天提及聯邦製藥（3933）過去幾年大增上游中間體6-APA於內蒙的產能，內蒙單位成本約每噸120元（人民幣•下同），遠低於成都廠房約150元。由於成都廠房已於去年關閉（亦因此產生約1.4億元的一次過相關成本），筆者估算聯邦6-APA的單位成本將會由去年約130元（預測），下降至今年約115元。不要小看這12%的單位成本改善，對於毛利率只有14%左右的6-APA業務，僅僅這12%的變動（假設其他因素不變）將會令6-APA的毛利大升75%；加上預計銷量上升20%及均價升8%至193元，筆者預計6-APA的毛利今年將會大升1.9倍。
6-APA毛利改善 提供長遠貢獻
記性好的讀者可能記得筆者於約2年前亦估計聯邦的拐點將至但最終卻沒有出現，那為什麽這次不是另一次的狼來了呢？這次跟2年前最大的分別是這次筆者的判斷是基於成本帶來的盈利改善，而2年前的判斷是基於行業均價周期回升。這次確定性超高，因為最新單位成本已為120元，隨着產能逐步釋放，年底應能達110元，因此筆者對年平均115元是非常有信心。
至於兩年前則取決於行業的供需有較大幅度改善不確定性大得多。根據內地的網站所載，聯邦的6-APA價格年初至近已提價兩次，最新為200元。因此筆者的193元均價已預留一定的回調空間；再保守地假設中游及下游均價只升4%及成本只改善3%，筆者預計聯邦今年的盈利將達4億元，高於市場預期的3.5億元。當然，聯邦條數幾難估得準，因其低毛利率所以極受假設變動的影響；但如果拉長一點看又頗Visible，因成本改善還繼續，筆者預計2015年6-APA單位將下降至108元。按此推算，並假設2015年均價持平，聯邦2015年的盈利將達8.3億元，遠高於市場共識的5.2億元。2015年市盈率11倍，如能達14倍，合理價為6.5元。
為什麼聯邦可以連續提價？因為部分對手受地方政府的環保要求而停產。那麼對手是否復產？不排除，這亦是為什麽筆者保守地用低於現價的均價作為假設。簡單的講，只靠成本改善及產能釋放已能令聯邦盈利未來兩年大幅提升，如果真的有對手離場令聯邦可以再提價，那盈利就真的不得了。為什麽券商盈利預測那麼低？那要問問他們有多久沒有更新他們的Earnings Model了。
gubiao388@gmail.com
逢周一、二、三、五刊出
[股飈 飈升股部落]
6-APA毛利改善 提供長遠貢獻
記性好的讀者可能記得筆者於約2年前亦估計聯邦的拐點將至但最終卻沒有出現，那為什麽這次不是另一次的狼來了呢？這次跟2年前最大的分別是這次筆者的判斷是基於成本帶來的盈利改善，而2年前的判斷是基於行業均價周期回升。這次確定性超高，因為最新單位成本已為120元，隨着產能逐步釋放，年底應能達110元，因此筆者對年平均115元是非常有信心。
至於兩年前則取決於行業的供需有較大幅度改善不確定性大得多。根據內地的網站所載，聯邦的6-APA價格年初至近已提價兩次，最新為200元。因此筆者的193元均價已預留一定的回調空間；再保守地假設中游及下游均價只升4%及成本只改善3%，筆者預計聯邦今年的盈利將達4億元，高於市場預期的3.5億元。當然，聯邦條數幾難估得準，因其低毛利率所以極受假設變動的影響；但如果拉長一點看又頗Visible，因成本改善還繼續，筆者預計2015年6-APA單位將下降至108元。按此推算，並假設2015年均價持平，聯邦2015年的盈利將達8.3億元，遠高於市場共識的5.2億元。2015年市盈率11倍，如能達14倍，合理價為6.5元。
為什麼聯邦可以連續提價？因為部分對手受地方政府的環保要求而停產。那麼對手是否復產？不排除，這亦是為什麽筆者保守地用低於現價的均價作為假設。簡單的講，只靠成本改善及產能釋放已能令聯邦盈利未來兩年大幅提升，如果真的有對手離場令聯邦可以再提價，那盈利就真的不得了。為什麽券商盈利預測那麼低？那要問問他們有多久沒有更新他們的Earnings Model了。
gubiao388@gmail.com
逢周一、二、三、五刊出
[股飈 飈升股部落]
留言 (0)
