經濟改革 中國長期衰退風險降

【明報專訊】由於經濟改革，中國經濟基本因素轉好，產生一個更平均及可持續的增長模式。增長放緩及穩定的通脹應預示着中國企業債券造好。若干行業如鐵路、消費、資訊科技、公用事業及房地產將全部受惠於經濟改革。


信貸資金增長過速 中央出手控制

然而，即使於結構性看好的行業，信貸差異比較也是必須的。瑞士嘉盛銀行選擇對中國經濟仍具策略重要性的發行人，他們可能會獲政府大力支持。本行亦選擇具備強大信貸質素的企業（穩健資產負債表、高現金餘額或容易取得資本），當政府收緊信貸增長，那些企業更能度過流動資金被收緊的情况。


瑞士嘉盛銀行指出儘管存在風險，但風險已大幅降低。長期衰退的風險已減少，因政府可能採取7%的最低增長目標，以避免出現大規模失業，破壞社會穩定。由於中國存在幾乎不受管制的影子銀行系統，中國信貸迅速膨脹為市場更大關注點。瑞士嘉盛銀行相信政府於制定市場規範時擁有既得權益，並在某程度上可能造成受控及伺機的違約個案。然而，由於市場穩定性仍然為政府的首要考慮，這可能造成系統性蔓延。在中國人民銀行最近紓緩短期利率升幅的一系列流動資金注入行動中可見一斑。然而，中國企業的信貸質素可能下跌，而若干中國公司已被列入負面評級觀察名單。


中國企業債勝新興國表現

儘管2013年錄得790 億美元發行額，為歷來最高，中國企業債券已超越新興市場整體表現，摩根大通企業新興市場債券指數（CEMBI）中國指數回報為0.76%，與廣泛指數比較下跌1.25%（以美元計算）。中國債券受惠於強大的本土投資者基礎，往往不容易受到全球避險及流動逆轉所影響。外國所有權預期僅為4%。本年迄今，中國信貸回報總額（0.43%）落後於大市（1.19%），因此目前估值要求並不高。中國企業債券到期收益率年息現時為6.3厘，高於俄羅斯的5.8厘及墨西哥的5.3厘。我們相信中國信貸的價值較巴西的更為吸引，巴西的到期收益率為6.7%，但它於2013年的高收益債違約率為7.2%，顯著高於中國的1.1%。


瑞士嘉盛銀行信貸策略師

[Dawn Tang-Sauter 投資先機]