人幣貶值 非因走資／文：江宗仁

【明報專訊】上星期人民幣急跌1%，兌美元上周五曾一度低見6.172。這種不問價拋售的沽盤，幾可肯定是斬倉盤觸發一連串止蝕。中港股市先跌後回升，對貶值最為敏感的如航空股、內房股等表現不差，反映投資者已確定，人民幣貶值非因經濟崩盤資金出逃，而是中央教訓一下投機盤的一個過程，暫對市場影響屬中性。本周焦點將是兩會行情，以及烏克蘭的局勢發展，從上周的市况，可看到動力板塊的估值有進一步上移的迹象。


人民幣貶值潮由恐慌演變成斬倉，今周會否再跌便視乎止蝕位，大摩估計介乎6.15至6.35。人行說這是市場正常活動，市場就認為是中央出手，但最重要其實是有否走資。若有走資，離岸價理應大幅偏離在岸價，例如，2011年下半年，歐債危機疊加中央強力緊縮，將房地產市場推向崩盤邊緣，導致外資雞飛狗走。上周雖然大跌，離岸價反而強於在岸價，可見外資口說看淡中國，實際上並不悲觀。


當然，也不能排除這是個頗為危險的信號，就是內地投資者較外資更悲觀。2月曾出現一個頗為恐慌、但少有人提及的情况，2年期銀行間回購利率較同年期國債息率高出1.19厘，較2008年和2011年最風聲鶴唳的時刻還要高。數字反映信託產品的剛性兌付岌岌可危，打擊了銀行間互信程度，淨拆出行寧買國債，亦不貸予同業，類似2008年雷曼爆煲前後TED spread（倫敦同業拆息與美國短期國債的息差）不斷上升。


光國績前炒上 龍頭股估值上移

上周股市表現亦初步看到內慌外穩，上證指全周跌2.7%，創業板跌5.5%，但國指僅跌0.44%，中概股指數更大升2.5%，為連續第5周上升。這一刻很難說誰對誰錯，但就這幾年往績來看，外資唱淡後低吸高沽得心應手，同時港股炒作氣氛明顯持續升溫，特別是龍頭動力板塊的股份更有估值上移之勢。


環保龍頭股光國（0257）業績理想，全年度純利13.2億元，按年增長18%，符預期，持續經營業務盈利按年升50%至13.64億元，表現理想。集團去年已落實環保及新能源項目共80個，總投資額189億元，另外加強與各地政府合作，先後在北京、深圳及江蘇等省市政府簽署戰略合作協議。環保能源項目去年稅息、折舊及攤銷前利潤（EBITDA）按年升54%；環保水務項目EBITDA按年升49%，新能源項目EBITDA按年跌28%，惟按半年則回升45%。外界關注的應收帳款按半年升僅升3%，至13.7億元，收數表現理想；應收合約工程款項按半年升20%，至9.4億元。


預測市盈率近30倍 仍可再升

光國業務和前景俱佳，問題在於估值，今年預測市盈率已達28倍，正常來說，如此高的估值很容易「見光死」，但實際上，股價在績前已偷步炒上，績後續揚距歷史高位僅一步之遙。筆者認為，這等於為各主要動力板塊設立了一個標準，預測市盈率由1年前的20倍，到過去3至6個月升至25倍，最新則接近30倍，但依然有上升動力，緊抱龍頭動力股依然是最佳策略。


[江宗仁 還看今朝]