外需改善 拉動內地經濟增長

【明報專訊】海關日前公布貿易數據，1月出口同比增速由上月4.3%上升至10.6%，明顯超出我們和市場的預期（我們預測為0.1%，市場預測均值為0.2%）。同月，進口同比增速由去年12月的8.3%上升至10.0%，也略高於我們的預測。仔細觀察今年1月貿易數據，可以確認貿易數字中沒什麽水分，比較真實。這樣，在存在春節因素和去年因虛假貿易而留下高基數的情况下，1月出口同比增速依然超預期加快，表明外需改善的形勢更加明朗。


根據分國別的貿易數據，1月中國出口出現大幅增長的國家是日本和歐盟。這很大程度上是受益於日本和歐盟製造業PMI的持續攀升。儘管近期美國製造業PMI出現一定程度下降，但這與極寒天氣等自然因素有關，美國經濟增長前景並沒有，也不會因此而轉為悲觀。事實上，1月中國對美國的出口增速仍然保持穩健。因此，在發達經濟體整體仍然將呈現溫和復蘇的國際背景下，未來中國出口依然存在提升空間。


1月外貿數據可正面解讀

1月外貿數據的超預期表現，與發達經濟體溫和復蘇的宏觀經濟形勢密切相關。在發達經濟體經濟前景依然向好的情况下，中國出口仍將在溫和復蘇的方向上前進，外貿對國內經濟的拉動力也會不斷提升。因此我們對1月外貿數據做正面解讀。但值得注意的是，目前出口對國內經濟增長的拉動力仍然偏弱，還不能同穩增長政策退出實現完全的交接棒。因此，在穩增長沒有再次實質性發力之前，國內經濟增長仍然面臨較大的下行壓力。


通脹方面，剛公布的1月份CPI同比增長率與去年12月持平，維持在2.5%，與我們及市場預測均值十分接近。同月，PPI同比較前月繼續下行，由-1.4%降至-1.6%，亦與我們及市場的預測相若。只是生產資料價格的走低已經超出了用春節效應能够解釋的程度，反映出目前國內需求仍然疲弱，這與近期公布的PMI等宏觀經濟數據所透露出的經濟信息相互印證。預計2月PPI將進一步下探至-1.8%。


內需仍弱 未能撐起增長

在發達經濟體經濟前景依然向好的情况下，中國出口仍在溫和復蘇的方向上前進，外貿對國內經濟的拉動力也在提升。偏低的CPI和持續走低的PPI，正在為貨幣政策的放鬆創造更大的空間。1月信貸數據的略超預期，可能體現了央行希望通過加大表內信貸托底經濟增長的政策思路。因此，我們對近日公布的經濟數據做偏正面解讀。然而，考慮到目前外需尚不能與國內穩增長政策的退出實現完全的交接棒，同時PPI的連續走低和M1的驟降很可能表明企業對未來增長前景看淡，短期經濟增長動能可能仍然不强。


中國光大證券（國際）研究部主管

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