【明報專訊】恒指昨日跌120點，收報22,165點，成交金額625億元。恒指5天升達千點後終於回吐，但幅度不大，即月期指尾市跌幅曾擴大至193點，最終收窄至98點。MSCI亞太區（日本以外）跌0.74%，沽壓不大，暫未見「彈散」爭相沽貨之現象，可視之為正常整固。聯想（0992）截至12月底止季度純利增長29%，達到2.6億美元，主席楊元慶承認收購摩托羅拉會對短期業績有影響，但筆者仍覺得是低吸的好選擇。
人行昨日未有逆回購，周二3300億元、周四1200億元、連同300億元國庫現金定存到期，本周如期收回4800億元，但意外地市場利率不升反跌。此前筆者估可能是地方政府配合中央不以「GDP論英雄」，在投資方面放軟手腳，但1月份外貿順差高達318.6億美元，折合1917億元人民幣，若期間尚有熱錢流入，流動性局面就會趨於寬鬆。這可解釋何解人行如期節後收水，利率卻不升的情况，亦可見人行政策並未有寬鬆的傾向。
資金轉避險 內地次級債息升
總體流動性暫時不鬆也不緊，但市場開始差別化對待。內地信用級別債券息差持續擴闊，AAA級及AA級的5年期息差升至130點子，3年期亦擴大至110點子。信用債也擴闊，垃圾債則更差，AAA跟AA-及以下（即垃圾級別）的5年期品種更相差224點子。
從中誠誠至事件可見，無論是中央努力維持也好，是地方政府、銀行、信託公司聯手力保也好，可見零違約與守住不發生金融系統風險幾乎劃上等號。評論多擔心會引發道德風險，資金只追回報不問風險，無風險利率不斷上升，導致股市受壓。不過，信用債及垃圾債息差上升，短期國債息率過去一周明顯回落，1年期債息由2.1厘降至1.67厘，2年期亦由2.3厘降至2.07厘，可見資金不再青睞次級劣質的項目，避險較回報要緊。後續資金無以為繼，違約終會發生，但這也為市場利率出現結構性回落創造條件。筆者覺得今次反彈尚未完結，但出現一浪高於一浪的升勢，仍有待首次違約後才會發生。
聯想業績勝預期，但市場焦點在收購之上。對投資者來說，「摩記」與諾基亞一樣是落後的代名詞，對併購最終獲得成功極有保留，寧願看到扭虧或虧損收窄時才入市，這種想法很合理。或許摩記已不合潮流，但其技術和專利還是有價值的，谷歌便因此而收購，相信交易有助提升聯想的產品質素。從另一角度看，聯想主攻中低檔手機市場，發展策略是先建立好銷售渠道，再提供性價比高的產品來搶市場，最終靠薄利多銷來獲利，其強項在於控制銷售費用。因此，聯想毛利率介乎12%至15%，但還是有2%、3%的純利率。
技術專利有價 聯想併摩記可贏華為
恰好相反，摩記毛利率高達23%至25%，但卻依然錄得虧損，其中高端市場被蘋果、三星等打死，到中低端市場又敵不過廉價的內地手機，產品有質素但銷量不夠多。觀乎聯想截至12月底止的手機收入錄得倍增，一旦與摩記順利結合達到協同效應，即使要追蘋果三星只是天方夜譚，但要拋離華為、中興等卻輕易而舉。由現在到扭虧仍有漫漫長路，筆者覺得可逢低吸納。
[江宗仁 還看今朝]
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