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【明報專訊】筆者早前指出黃金為馬年投資驚喜，並從Top Down角度連續寫了幾篇文章詳細分析為何認為金價已見底。哪麼有什麽東西好買呢？最直接的當然是現貨金和黃金ETF（交易所買賣基金 ）。股票方面，筆者早前已不斷跟進珠寶金飾股六福（0590），並於1月10日的《周大福數據 顯示珠寶需求復蘇》語帶相關地提到「因此金價對筆者來說是一個潛在利好而並非風險。六福反而有可能會受惠於金價」。除了零售股外，金礦股又如何呢？
香港上市的金礦股並不多，因全球主要的龍頭金礦股多屬於加拿大、澳洲及南非公司。雖然如此，內地金礦股的優勢是生產成本低，尤其是招金（1818），其總保持本錢（All-in Sustaining Cost，AISC）全球排最低的幾位。香港上市的金礦股中，以招金跟黃金的相關度最高，因其銷售中黃金佔比高，佔收入約80%左右，其餘為銅及銀。相比之下，紫金（2899）的黃金收入佔比只有一半左右，銅佔約四分之一，其餘為鋅及鐵礦石。
跟金價相關度高
根據彭博的市場共識數據，預計招金去年及今年的盈利會按年下跌49%及23%至人民幣9.7億及7.5億元。筆者估計主流的假設是金價今年平均為每盎司1100美元左右。如果根據筆者比市場樂觀的1400美元假設，以及自有礦產銷售量1.5萬千克及單位成本5%的增長，筆者的盈利模型預測去年及今年的盈利應為11億及10億元，其中今年的盈利預測高於市場預期達33%之多。筆者認為招金盈利的底部應會出現在今年的上半年，隨後便會重拾升軌。筆者預計招金今年市盈率只有11倍，明顯低於中位數17倍。
市場大幅低估今年盈利
最後，珠寶金飾股風險相對較低，因銷售量較透明。如果對金價如筆者般樂觀，金礦股的潛在回報則更高，因為盈利對金價更敏感（珠寶金飾股始終珠寶佔毛利達一半，因珠寶的毛利率遠高於黃金），而且技術上比珠寶金飾股Underowned（持股偏低）很多。
股飈
gubiao388@gmail.com
逢周一、二、三、五刊出
香港上市的金礦股並不多，因全球主要的龍頭金礦股多屬於加拿大、澳洲及南非公司。雖然如此，內地金礦股的優勢是生產成本低，尤其是招金（1818），其總保持本錢（All-in Sustaining Cost，AISC）全球排最低的幾位。香港上市的金礦股中，以招金跟黃金的相關度最高，因其銷售中黃金佔比高，佔收入約80%左右，其餘為銅及銀。相比之下，紫金（2899）的黃金收入佔比只有一半左右，銅佔約四分之一，其餘為鋅及鐵礦石。
跟金價相關度高
根據彭博的市場共識數據，預計招金去年及今年的盈利會按年下跌49%及23%至人民幣9.7億及7.5億元。筆者估計主流的假設是金價今年平均為每盎司1100美元左右。如果根據筆者比市場樂觀的1400美元假設，以及自有礦產銷售量1.5萬千克及單位成本5%的增長，筆者的盈利模型預測去年及今年的盈利應為11億及10億元，其中今年的盈利預測高於市場預期達33%之多。筆者認為招金盈利的底部應會出現在今年的上半年，隨後便會重拾升軌。筆者預計招金今年市盈率只有11倍，明顯低於中位數17倍。
市場大幅低估今年盈利
最後，珠寶金飾股風險相對較低，因銷售量較透明。如果對金價如筆者般樂觀，金礦股的潛在回報則更高，因為盈利對金價更敏感（珠寶金飾股始終珠寶佔毛利達一半，因珠寶的毛利率遠高於黃金），而且技術上比珠寶金飾股Underowned（持股偏低）很多。
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