中國今年增長 或20年最低

【明報專訊】從近期公布的數據來看，無論是中國政府公布的PMI，還是匯豐公布的PMI，都顯示中國經濟增長正在放緩。特別是隨美國QE的退出，新興市場股匯震盪，更會有國外投資者認為，中國經濟面臨「硬着陸」的風險，會認為2014年中國經濟增長將進一步下行。


就目前國內外經濟條件與環境來說，2014年中國經濟增長下行實屬正常。中國經濟將進入低速增長期。


首先，就如2013年情况所顯示的，新政府上任之後，通過市場槓桿來調整經濟增長方式，放緩經濟增長速度，提高經濟增長質量，已經成了中國政府的一個長期規劃。因此，對於當前國內經濟調整，政府不會出台新的刺激政策，而是會順勢而為。在這種情况下，2014年中國經濟增長速度可能放緩到近20年來的最低水平。


經濟「房地產化」 不可持續

其次，中國經濟增長速度放緩不僅出於政府之意圖，也是中國經濟發展本身使然。近20多年來，中國經濟之所以能夠快速增長並創造繁榮，主要得益於低成本製造業出口的繁榮，在10多年的時間裏，這種經濟增長模式推動了中國經濟快速擴張與增長。2007年前後，出口增長不斷放緩、特別是2008年美國金融危機之後，中國以出口為導向的經濟增長模式為信貸槓桿快速擴張的「房地產化」經濟增長模式所取代。


這種以信貸過度擴張造就的「房地產化」經濟，當然在短期內可以讓內地投資和經濟快速增長、居民財富快速增長及城市範圍快速擴張，表面上造就經濟繁榮，但卻製造了一個巨大的房地產泡沫，以及導致了經濟結構所面臨的一系列矛盾與問題。比如地方政府債務負擔嚴重、金融風險增加、產能過剩嚴重、社會收入分配不公、貪污腐敗盛行等等難題。當中國的「房地產化」經濟走向極致時，中國經濟增長當然是不可持續了。


收緊信貸 房地產泡沫將破滅

我們應該看到，中國經濟在2013年之所以能夠保持在7.7%的增長速度上，很大程度上仍然得益於內地房價持續上漲及房地產投資和銷售增長的持續。但是這個以投機投資為主導的住房市場已經走到窮途末路。因為這不僅在於頂在天花板的房價不可持續（90%以上城市居民無能力購買），而且許多城市過多住房空置面臨着泡沫破滅之風險（可能先是三四線城市，然後是一二線城市，溫州房地產泡沫破滅早就開始）。


在這種情况下，只要銀行全面收緊對住房市場的信貸，只要美國QE退出導致美元全面升值，那麽這任何一個事件都可能是壓垮內地房地產市場泡沫最後一根稻草。而「房地產化」經濟不可持續性將導致中國經濟增長全面下行。


就目前內地房地產市場情况來看，不僅監管部門要求加強對房地產信用風險的監管，而且內地商業銀行也開始對住房市場的信貸逐漸收緊。加上新興市場的震盪，在1月份，內地住房銷售出現全面下降。這種迹象已經向中國的「房地產化」經濟發出了增長將會快速下行的信號。


當然，從當前中國政府的意圖來看，既希望利用「房地產化」經濟並運用傳統的方式來保持經濟的長期穩定增長，又能在不擠出房地產泡沫的情况下，防範內地金融體系的嚴重風險。但這種願望是一廂情願的，其結果只能是房地產泡沫自然破滅，中國經濟的「硬着陸」。


深化改革或引發市場震盪

還有，2014年是中國深化體制改革的第一年，至於改革力度和方向當然是市場無法預測的，但這些改革給市場帶來的震盪同樣不可避免，這些因素同樣會影響2014年中國經濟增長。再加中國經濟將面臨着周期性調整及金融市場的去槓桿化，這就使得2014年中國經濟增長進入低速期將成為一種趨勢。對此，市場要密切關注。


中國社科院金融研究所研究員

[易憲容 中國專論]