【明報專訊】馬年首個交易日，先祝大家身體健康，財運亨通！美國聯儲局再削減100億美元資產購買規模，議息聲明又形容經濟增長已見加快（picked up），而周五公布的新增職位，料會因天氣逐漸回復正常而升至18萬份，均不利新興市場。但筆者覺得歐洲央行的下一步行動更要關注，事關歐元區通脹降至0.7%，個別國家更與通縮僅一步之遙，單憑減息已很難阻止情况惡化，隨時會推出歐元版QE，務求快速推低匯價刺激通脹，這對環球金融市場的影響，較幾個新興市場崩盤要巨大得多。
農曆年長假期間，土耳其里拉、俄羅斯盧布、南非蘭特等弱貨幣個別發展，但尚未失守假期前低位，東歐的波蘭、匈牙利等匯價受壓則是新發展。新興市場面對一波又一波的衝擊，卻幾乎毫無還擊之力，首先是中國經濟轉型也好，放緩也好，直接衝擊靠資源出口推動經濟增長的國家；聯儲局退市外資撤走，這幾年因流動性寬鬆而加槓桿進行投資的齊齊陷入困境；受壓國又多屬雙赤國，對走資的反應尤其快速敏感，例如土耳其2013年第三季的外匯儲備，較經常帳赤字及短期外債的總額還要低，一旦受衝擊，局勢惡化就相當快。
歐元區會否QE較新興國走資更重要
假期前土耳其大幅加息逾4厘，效用僅持續了幾個小時，雖然此後仍未跌破低位，但亦看不到有好轉的可能，至少中國官方PMI仍在放緩，聯儲局也不因新興市場受壓而改變退市步伐。隨着時間過去，料會有國家尋求援助。
新興市場的邊緣國家規模有限，短期影響氣氛卻難左右大局，但歐洲央行如何對抗通縮，則會是今年上半年以至全年的重大投資主題。歐元區的經濟復蘇，很大程度是央行穩住了市場信心後，德國亦同意放棄緊縮政策，故過去數年歐元區仍是在加槓桿，西班牙負債佔GDP由2011年的70%升至93%，意大利從120%升至133%，真的能減槓桿的只有德國，由80%降至78%。
倘歐要通脹回升 歐元兌美元需下試1.2
加槓桿而債息又下降，CPI卻向通縮進發，央行很自然就會打匯價的主意。既然當日可說服德國放棄緊縮政策，現在通縮已迫在眉睫，且還有美國的成功案例，要說服德國亦並非無可能。特別是行長德拉吉在操控央行可說得心應手，3年期LTRO便是相當成功的發明，除了減息，推行更類似QE的措施來壓低歐元匯價，對於刺激通脹和支持南歐復蘇有巨大的短期作用。以2011年至今歐元兌美元平均為1.33水平來看，威力要足以讓通脹回升，應至少要下試1.2水平。
歐元區抗通縮之戰已經開始，問題是央行力度有多大，但走向寬鬆已是百分百肯定的事。這就引伸出一個很有趣的局面：美國、中國和英國（2012年GDP合共27萬億美元）正在緊縮，日本和歐洲（18.2萬億美元）則趨於寬鬆，究竟投資者會如何抉擇？若今年的歐洲是去年的日本，宏觀型基金經理就肯定會沽歐元買歐股，但日本去年的成功，是建基於政府幾乎佔領了整個債市，歐洲央行能去得幾盡？中國看似搖搖欲墜，但創業板指數繼去年倍升後，年初至今再漲逾14%，全城都說新股會炸毁創業板，但1月份45公司集資321億元人民幣也看不到有多大影響。總之一句，難玩！等有趨勢才下大注吧。
[江宗仁 還看今朝]
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