《貨幣政策執行報告》的啟示

【明報專訊】人民銀行日前發布了2013年第3季度《貨幣政策執行報告》。通讀報告，整體感覺人行對於經濟增長和通脹前景的憂慮有所加深，貨幣政策導向略微顯現出一些「緊」的意味。


貨幣政策暗示趨「緊」

在報告中，人行雖然將經濟增長的基調定為「穩中向好」，但對經濟增長面臨的風險和挑戰着墨甚多，相對之前的報告有不少變化。人行認為「經濟運行往往呈現脈衝式的小幅和反復波動特徵」，顯然對近期經濟復蘇的持續性抱有疑慮。人行還認為「未來經濟可能在較長時期內經歷一個降槓桿和去產能的過程」。再加上外部美聯儲量化寬鬆退出，新興市場經濟體波動等衝擊，在人行筆下中國經濟面臨的風險不小。


通脹上行壓力更警惕

人行對通脹的描述變化甚大。在維持通脹形勢「基本穩定」的基礎判斷不變前提下，可以看出人行對通脹的上行壓力更加警惕。在前一期的報告中人行還只是說「對下一階段的物價形勢仍不可盲目樂觀」，在最新報告中，就加上「物價上行壓力是存在的」這樣明確判斷。在人行眼中，通脹壓力還只是潛在的，一方面來自基數效應推升通脹同比數字對通脹預期形成的壓力，另一方面則來自房價上漲可能對租金的傳導。


預計人行的貨幣政策以「穩」為主，但給人感覺比上期報告略「緊」一些。雖然在貨幣政策描述方面變化不大，但變化之處都值得關注。首先人行將貨幣政策總調子定為「不放鬆也不收緊銀根」。這與總理之前的提法是一致的，可以算作穩定市場預期的一種承諾。在這樣的基調下，再次發生今年6月「錢荒」那樣的貨幣市場非正常波動的概率非常小。


由於對增長和通脹的擔憂加深，報告中重新出現了「加强流動性總閘門的調節作用」的語句。在羅列貨幣政策工具時，人行還增加了「短期流動性調節」的語句。這可能說明人行的貨幣政策調控會更加靈活而頻繁。


「鎖長放短」料可能繼續

未來公開市場操作不會有太大變化，「鎖長放短」可能繼續。在上一期貨幣政策報告中，人行首次提出了要通過續作3年期央票，同時釋放短期流動性的「逆扭轉操作」方式來調控貨幣市場流動性。之後，銀行間市場長期債券收益率明顯上升。


在長債收益率上行的背後，「逆扭轉操作」應該發揮了一些作用。從報告第二部分來看，人行對過去幾個月公開市場操作的效果是滿意的，看不出要調整的迹象。從貨幣政策報告來看，貨幣政策預計會保持穩定，但因為增長和通脹風險的上升，「緊」的味道强於之前。


中國光大證券（國際）研究部主管

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