審計地方債 雷聲大雨點小

【明報專訊】中國審計署通告各地審計廳新的年度審計將會展開，與過去幾年不同的是，今次沒有強調「地方」債，換句話說，這回不單要審計地方債，更是擴大至由中央至鄉鎮級的各地方政府。消息一出，內地A股即時受壓，資金馬上緊張，短期上海銀行同業拆息（SHIBOR）隨即上揚。


人行「泵水」 紓緩「水緊」

有幸的是，人民銀行隨後在市場實行逆回購，向市場注入170億元人民幣，是春節以來首次；所以即使銀碼有限，但馬上令市場鬆一口氣，同時紓緩了市場資金緊張的氣氛。


據了解，這次事先張揚的審計，與往年的做法沒有根本性的不同，不能說是走走形式，但估計只是大範圍小規模的審查，而不是深入地找問題。


地方債的問題相當複雜，枱面上的主要是銀行貸款，沒有什麼好查的；除此之外，一些隱性債務的表外債，實不是簡簡單單就可以查出來的，因為只查短短兩個月，地方債與銀行貸款之間的轇轕，基本上是不可能理清的。


下半年1270億地方債料到期

據審計署資料，截至2010年底時地方債為10.7萬億元（人民幣•下同）；惟之後審計署副審計長董大勝，在今年3月時曾預計各級地方負債在約15萬億至18萬億元，市場實在不能確定到底有多少，或者有多少是短期內到期。


據我們研究所測算，下半年大約1270億元的地方政府性債務到期，雖是2000年以來最高，但以現時中央的政策來看，這些到期的債務，不會對市場的資金產生太大的衝擊。至於明年到期的債務只是比今年略增10%，約2088億元，亦是市場能承受的範圍之內。


內銀承受壓力大 投資者減持

投資者最終擔心的，是地方債會否被引爆而演變成危機，形成2008年全球金融風暴。


當中央已事先預警，並着手審計時，各方如能補足有效抵押品、整改還款期限和方式，適當增加中央代發地方政府債券的發行規模，未來兩至三年有機會緩和相關壓力。所擔心者，內銀可能會承壓較大的壓力，尤其在內地經濟增長放緩之時，有可能出現不可預料的事件；所以近期內銀股價受壓、估值如此低迷，因為投資者實在沒法準確地計算有關風險，只有減低內銀股的投資額了。


總括而言，今次審計仍會是雷聲大雨點小，如何解決這個結構性問題，金融改革如何再進一步，就要考新班子的功力了。


唐焱

中國光大證券（國際）首席財富管理顧問