【明報專訊】環球股市回暖，但中港股市未見受惠：恒指及國指上周變動不大，上證指數更跌2.3%，再度失守2000點。上周五亞太區之弱勢來得頗意外，A股、日股及台股齊急挫，原因不明。港股硬淨有餘，卻應升不升，淡友自然更為積極，周五沽空比率高達15.1%。當前估值低殘，做淡空間有限，但全球做淡中資股，投資者預期情况快將惡化而出現恐慌。
中國「鬼城」愈來愈多，由最著名的鄂爾多斯、營口、常州，再到近日新增的東營、鹽城等，似乎二線或以下的地區多數有問題。彭博上周報道，7、8月是中國企業償債高峰期，每月均有約1100億美元要償還，同時內地評級機構正大規模下調評級，據國泰君安估計，6月份有38個發債體評級遭下調，是2005年有統計以來最多。
融資規模增大 政府已難控全局
1997年至今，中國未出現過債市違約，期間曾有亞洲金融風暴、SARS、2004年宏調、2008年金融海嘯、2011年尾至2012年中的真正錢荒等，全國所有發債企業竟然都安然渡過？若說官方沒有背後支持，實令人難以置信。但是，這幾年融資規模和槓桿程度升高，官方早就失去了掌控全局的能力，於是尚德、LDK塞維等便相繼倒下。一旦出現債務違約，以當前全球齊做淡中資股的氛圍，恐怕只會雪上加霜。
每升1厘 銀行多賺2500億
人行上周五突然取消貸款利率下限，但別說下限，現時根本就不大可能以基準的6厘取得銀行貸款，故這改變意義不大，暫時可以不理。重點反而是允許票據貼現利率由金融機構自行決定。民企、中小企有望付高息取得融資，銀行在衡量風險後亦可獲更大回報。以6月底止短期貸款及票據融資餘額高達25.19萬億元人民幣、增長17.2%來看，這方面的淨息差擴闊助益巨大，每多1厘，便是2519億元利潤了，在流動性偏緊之下，只要存款利率仍有限制，這對內銀股就利大於弊。
人民銀行前副行長吳曉靈早前預計，今年底有機會推出存款保險制，存款利率限制便具備取消的基礎，明年應可看到全面利率市場化。此舉的意義，在於銀行理論上能全面自主經營，在風險回報之間取得平衡，貸款以項目效率回報為本，理論上有助消除國企壟斷金融資源的弊端，盤活民企、中小企，讓經濟重拾動力。
計劃經濟 產能過剩黑手
但除了金融改革外，中國要真正轉型，必須將「中國特色社會主義」，進一步走向更為真正的市場化，不要再提什麼五年計劃。現時的呆壞帳問題，最危險的並非地方政府，因為地方總可找上級負責——縣還不起找市，市不行找省，省不行便找中央，總會有人埋單。
十五、十一五提倡發展各行各業，假設某君順應國策投資500元辦項目，地方政府補貼500元，中央政策銀行自然配合，再提供1000、2000元融資。全國各地都「鼓足幹勁、力爭上游、多快好省地」開展建設，然後發現供應過剩。項目都不行了，誰來負責？債務重組時涉及多個利益團體，吵完大家都倒閉了。再者，救又看不到希望，不救，呆壞帳就遮掩不了。中央一天計劃太多，投資一天就不太市場化，經濟始終會繼續大起大落，難言真正改革。
江宗仁
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