【明報專訊】在金融海嘯後以美國為首的全球性量化寬鬆之下，大量投資者針對低息、低增長及充裕的流動性施以「追息(search for yield)」策略，並奉行至今，帶動債券於金融產品中受空前重視，債息跌至歷史最低。就此，施羅德新興市場債券及商品產品經理Christopher Wyke指出，債價再升的空間已非常有限，相反債價下滑的風險巨大且這種風險還在增加，「債券投資者現時考慮獲利離場是個好主意」。
一般而言，投資債券的風險較投資股票低，因為只要發債人在債券到期前沒有破產或發生違約事件，對債權人還本付息完全沒有問題。不過，以上是針對投資者於一手市場認購債券，並持債至到期的情况，如今大多數投資者是通過二手市場買賣債券或債券基金圖利，這當中票面息、債價漲跌及債券計價貨幣價值變化均會影響收益。
「資金將會很快流出債市」
在Christopher Wyke看來，如今投資債券的風險不在於發債人會違約，而正在於債價下滑，令投資者錄資本損失（capital loss）。他續稱，「不少債券投資者認為只有股票有機會遭受資本損失，所以債價下滑帶來的損失在意料之外，當這部分人真的於債市蝕錢，他們會在短時間內沽出債券，從而資金將會很快流出債市。」
市場上不少觀點指出，債券泡沫僅僅存在於已發展國家政府債，新興市場債及企業債（包括投資級別及非投資級別）依然值得看高一線。從基本面上看，新興國家經濟增長快，政府的資產負債表也遠較已發展國家健康，不少新興國貨幣升值前景亦好，更重要的是，新興國家之間的關聯性相對較小，分散投資能夠達到分散風險的效果。
新興市場債政治風險也要防
不過，Christopher Wyke指雖然新興債市仍具備投資價值，投資者須較以往審慎，除了債券孳息率也有機會上升（即債價下滑）外，新興債市投資者不少來自海外，它們完全不必死守在這個市場中，可以很快撤資，特別是區內的企業債屆時可能會出現流動性急挫，難以沽貨。截至目前，新興市場還從未出現過流動性急挫的先例，Christopher Wyke之所以有此擔憂，其中一個原因是，次貸危機以來，銀行被要求更高的資本充足率，為達到要求，他們將沒有足夠的籌碼去支撐市場。
Christopher Wyke續指出，新興市場債的政治風險也不得不防，阿根廷為例，經濟層面有不少正面因素，但政府誠信卻不佳。阿根廷國家統計局公布2012年該國全年通脹為10.8%，而民間諮詢機構公布的通脹率則高達26.8%。
投資新興市場本地貨幣債，有機會錄得匯兌收益或損失，這取決於該等貨幣的價值變化。市場經常談論亞洲貨幣升值，其實亞幣走勢個別發展。在Christopher看來，泰銖、越南盾、菲律賓披索等貨幣具升值前景。
人幣債可享升值收益
人民幣方面，值得一提的是，本周一人民幣兌美元再創新高，首次突破6.21水平。施羅德亞洲固定收益基金經理人許子峰預期，今年乃至未來數年，人民幣兌美元年均升幅將為2%至3%。在他看來，市場投資離岸人債（又稱點心債）的出發點有所轉變，現在已不僅僅是為取得人幣升值回報。目前，投資評級之點心債的孳息率約為3厘，非投資級別債則可望有5至6厘息，加上人幣升值收益，相較區內其他債券，已算十分吸引。
許子峰續稱，離岸人債存續期較短，僅6%存續期超過5年，更有42%的人債存續期小於1年；同時，過去2年間人債與美國國債孳息率相關性為負，其波動性亦較小，反映持債受美國潛在加息影響的風險較低。在投資評級方面，目前AAA、AA、A及BBB級點心債分別佔整體的1%、20%、15%及4%，存款證佔33%，非投資評級BB級人債佔2%，無評級債券佔27%。隨着人民幣國際化，目前中、港、澳以外的發債人佔離岸人債比重達20%，許子峰預期，兩三年後這一比率可升至三分之一。
抗通脹 可持黃金
另一方面，Christopher Wyke提醒投資者注意防範通脹，宜配置抗通脹投資產品，例如黃金。他指，美國、歐洲、日本央行繼續支持量寬政策，新興市場恐首先受通脹困擾，觀及各央行一邊印錢一邊增持黃金，反映黃金長期前景值得期待。他又表示，自2011年9月至今年3月，隨着歐美債務危機逐漸紓緩，避險需求下滑，及黃金投機買家離場，金價走軟，不過金價下跌只是整固，牛市並未完結，因為通常商品牛市告終都伴隨着供給增加，過去10年間，除中國黃金產量明顯增加外，澳洲產金量減少8%，美國及加拿大分別減少30%及41%，南非減少51%，即10年來黃金產量並未明顯增加。他預期年內通脹升溫將觸發金價新一輪上漲，未來12個月金價變動區間將介乎1550至2050。在施羅德的基金產品中，他認為投資者可關注施羅德貴金屬基金，截至1月底，該基金逾88%投資於黃金期貨、黃金ETF及金礦股。
明報記者 王小青
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