離岸人幣債券 具吸引力

【明報專訊】中國民企轉往企業間借貸或發行企業債券等非銀行融資渠道的情况，一直引起我們的密切關注。一直無法從銀行體系取得資金的企業（如小型企業），一下子得知可經由新渠道而來的一批批貸款已然準備就緒，正正就是目前經濟活動反彈的主要推動力。


非銀行融資比例急升

近期企業轉以信託借貸和企業發債等非銀行渠道尋求資金，卻幫助了中國去年的整體貸款水平保持平穩。非銀行融資不再擔當補助的角色，而是成為銀行信貸的替代品，這種此消彼長的情况是前所未見的。財富管理產品比傳統銀行存款帶來更佳的投資回報，促使非銀行融資大行其道，是為此起彼落的分水嶺，情况亦預示政府將推出相應規範措施。雖然市場減少對銀行資金的依賴有助分散銀行體系風險，但亦令人難以清楚掌握整體經濟中借貸的數量和質素。


我們進一步分析非銀行融資，可以見到其增長主要由企業債券、信託貸款和授權貸款 ，以及外幣計價借貸的發行量上升所帶動。與已發展經濟體相比，中國的發債集資規模依然細小，但已經標誌了重大的進展。


企業發債的一項好處，是發債者能夠減低集資成本。由於債券市場並非以標準借貸利率（headline lending rate），而是以（較低的）銀行同業拆借利率（interbank market rate）來決定借款利率，銀行體系的資金流動性上升，令發債集資比直接銀行貸款需要較少的成本，這為中國企業帶來顯著的助益。


經濟回暖 企業發債料增

隨着中國目前的經濟風險已較去年大幅下降，於去年縮減了資本開支預算的企業將較為放心擴展。這將帶動2013年的債券供應量增加。再者，我們留意到企業趁着低資金成本之利，運用較廉宜和較長期融資來取代短期債券，當中不乏吸引的投資機會。由於許多企業只是首次發債，潛在的市場錯價令投資者可憑藉證券挑選來提升組合價值。剛起步的離岸人民幣債券市場提供的到期日相對較短，卻具備具吸引力的回報率和低波幅的特點，而且帶來有別於美國國庫券孳息的債券收益。我們將把握最近的調整，挑選價值吸引的債券。


Keith Wade

施羅德首席經濟師暨策略師