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【明報專訊】經濟學家確有「四隻手」。
已故美國總統杜魯門曾經狠狠地這樣說：「給我一個只有『一隻手』（one-handed）的經濟學家！所有經濟學家都是在兩方面分析琢磨，沒有人敢說那一方面絕對正確。」已故英國首相邱吉爾亦曾經調侃說，經濟學家的作用，就是令占星家好看一點。
對於這兩個觀點，我們相當理解。但是，這主要是因為試圖破解一個經濟體下一步會發生什麼事情，在任何時候，都不是一件容易的事情。我們的看法是，宏觀分析師真的會有四個不同的研究角度，來證實或否定他們的理論：
第一個角度是經濟數據。第二個角度是市場信號。即是孳息率、利差、股票市場、商品的變化等等。第三個角度是實地考察公司和報告。即是由下而上，由傳聞開始，蒐集足夠的證據，以重組出一些趨勢。第四個角度是政府政策。
這就是比占星家更不可靠的「單手經濟學家」的現實情况。在任何時候，他們都可以從這四個不同的角度，得到很混雜的消息。
貴金屬價及日圓下跌 通縮先兆
以目前的情况為例。現時有一批市場價格，明確顯示有出現顯著通縮的風險。例如，銅價在過去幾個星期就跌了接近10%，鋁價自從2月初至今亦下跌了7%。倫敦和紐約交易所近期的鋼材合約，亦屢創低價。日本國債的孳息率已經由0.8厘跌至0.64厘。油價也顯得有點過高。
日圓貶值的同時，澳元、加元等商品貨幣兌美元和歐元要比人們想像的弱得多。大部分歐元區、韓國和中國等的銀行股，近日都跑輸大市。
但最令人擔憂的可能還是，黃金和日圓在過去幾個月的同步下跌。事實上，以往每一次日圓和黃金在6個月以上的時間內同步下跌超過10%，美國國庫券都會走高──這正是通縮的環境。
領先指標反映全球形勢改善
當然，對於這些通縮信號，有些人會反駁說，幾乎每個地區的股市都在不斷創新高，那會有什麼通縮？
混亂的並不止是市場價格。在經濟數據方面，北歐和美國都非常正面；但法國和荷蘭的數據卻一直低迷，更不要說意大利或西班牙了。在中國，則爭論非常激烈。一派意見認為，現時經濟活動回升，是寬鬆貨幣政策的槓桿作用。但另一派則認為，這只是新舊政府換屆的「冲喜效果」。
不過，在全球範圍內，「經濟合作及發展組織」（OECD）的領先指標看來都是趨向全球經濟形勢改善的。但總體來說，當我們與一些企業交談時，這個正面的勢頭都獲得確認。
壞消息充斥市場 股市不跌反升
在這個大致正面的經濟背景之下，股市攀越傳統的「憂慮之牆」，屢創新高。這種增長尤其令人印象深刻，因為最近幾個月公布的每一項政策幾乎都是對市場不利的，例如：
1. 77%的美國家庭的將面對加稅。
2. 香港大幅提高有關房地產交易的印花稅。
3. 新加坡提高物業稅及外勞稅。
4. 法國偷偷地加稅（包括：社會福利稅、學生稅，仍在辯論是否向富人徵稅75%）。
5. 歐盟通過了限制銀行高層的花紅不可超過其全年薪金。
6. 德國正在推進極其昂貴、但十分環保的能源政策。
7. 雖然中國的資產市場仍然十分脆弱，銀行的資產負債表亦是一個不穩定因素，地方當局還在努力為自己融資，但又不得不打壓樓市。
上述清單以外，自從2013年初以來，確很難讓人聯想到，這世界有那一項新政策是對金融市場特別友善的。因此，股市對這些壞消息置之不理，而繼續上升，尤其令人印象深刻。
非周期性板塊帶領股市
但是，雖然說起來有些像杜魯門厭惡的那種經濟學家般模稜兩可，我們應該留意到，股市過去1個月的上升，是因為一些非周期性的板塊（如一些日用品生產商及醫療行業）大幅跑贏大市，即使在政府刻意催谷經濟的日本也是如此！
這令人有點不安，因為邏輯上，應該是由周期性的行業帶領股市。直至1個月前，情况還是這樣。但現在跑贏大市的股票，卻十分像2011年初和2012年初的那幾類。
看來，我們從市場和經濟數據得到的信號，再度互相矛盾。一方面，有上述的通縮信號；另一方面，非周期性的股票近期卻表現突出。或許，我們在資產分配上，還是不宜太過進取。
Pierre Gave
GaveKal亞洲區研究部主管
已故美國總統杜魯門曾經狠狠地這樣說：「給我一個只有『一隻手』（one-handed）的經濟學家！所有經濟學家都是在兩方面分析琢磨，沒有人敢說那一方面絕對正確。」已故英國首相邱吉爾亦曾經調侃說，經濟學家的作用，就是令占星家好看一點。
對於這兩個觀點，我們相當理解。但是，這主要是因為試圖破解一個經濟體下一步會發生什麼事情，在任何時候，都不是一件容易的事情。我們的看法是，宏觀分析師真的會有四個不同的研究角度，來證實或否定他們的理論：
第一個角度是經濟數據。第二個角度是市場信號。即是孳息率、利差、股票市場、商品的變化等等。第三個角度是實地考察公司和報告。即是由下而上，由傳聞開始，蒐集足夠的證據，以重組出一些趨勢。第四個角度是政府政策。
這就是比占星家更不可靠的「單手經濟學家」的現實情况。在任何時候，他們都可以從這四個不同的角度，得到很混雜的消息。
貴金屬價及日圓下跌 通縮先兆
以目前的情况為例。現時有一批市場價格，明確顯示有出現顯著通縮的風險。例如，銅價在過去幾個星期就跌了接近10%，鋁價自從2月初至今亦下跌了7%。倫敦和紐約交易所近期的鋼材合約，亦屢創低價。日本國債的孳息率已經由0.8厘跌至0.64厘。油價也顯得有點過高。
日圓貶值的同時，澳元、加元等商品貨幣兌美元和歐元要比人們想像的弱得多。大部分歐元區、韓國和中國等的銀行股，近日都跑輸大市。
但最令人擔憂的可能還是，黃金和日圓在過去幾個月的同步下跌。事實上，以往每一次日圓和黃金在6個月以上的時間內同步下跌超過10%，美國國庫券都會走高──這正是通縮的環境。
領先指標反映全球形勢改善
當然，對於這些通縮信號，有些人會反駁說，幾乎每個地區的股市都在不斷創新高，那會有什麼通縮？
混亂的並不止是市場價格。在經濟數據方面，北歐和美國都非常正面；但法國和荷蘭的數據卻一直低迷，更不要說意大利或西班牙了。在中國，則爭論非常激烈。一派意見認為，現時經濟活動回升，是寬鬆貨幣政策的槓桿作用。但另一派則認為，這只是新舊政府換屆的「冲喜效果」。
不過，在全球範圍內，「經濟合作及發展組織」（OECD）的領先指標看來都是趨向全球經濟形勢改善的。但總體來說，當我們與一些企業交談時，這個正面的勢頭都獲得確認。
壞消息充斥市場 股市不跌反升
在這個大致正面的經濟背景之下，股市攀越傳統的「憂慮之牆」，屢創新高。這種增長尤其令人印象深刻，因為最近幾個月公布的每一項政策幾乎都是對市場不利的，例如：
1. 77%的美國家庭的將面對加稅。
2. 香港大幅提高有關房地產交易的印花稅。
3. 新加坡提高物業稅及外勞稅。
4. 法國偷偷地加稅（包括：社會福利稅、學生稅，仍在辯論是否向富人徵稅75%）。
5. 歐盟通過了限制銀行高層的花紅不可超過其全年薪金。
6. 德國正在推進極其昂貴、但十分環保的能源政策。
7. 雖然中國的資產市場仍然十分脆弱，銀行的資產負債表亦是一個不穩定因素，地方當局還在努力為自己融資，但又不得不打壓樓市。
上述清單以外，自從2013年初以來，確很難讓人聯想到，這世界有那一項新政策是對金融市場特別友善的。因此，股市對這些壞消息置之不理，而繼續上升，尤其令人印象深刻。
非周期性板塊帶領股市
但是，雖然說起來有些像杜魯門厭惡的那種經濟學家般模稜兩可，我們應該留意到，股市過去1個月的上升，是因為一些非周期性的板塊（如一些日用品生產商及醫療行業）大幅跑贏大市，即使在政府刻意催谷經濟的日本也是如此！
這令人有點不安，因為邏輯上，應該是由周期性的行業帶領股市。直至1個月前，情况還是這樣。但現在跑贏大市的股票，卻十分像2011年初和2012年初的那幾類。
看來，我們從市場和經濟數據得到的信號，再度互相矛盾。一方面，有上述的通縮信號；另一方面，非周期性的股票近期卻表現突出。或許，我們在資產分配上，還是不宜太過進取。
Pierre Gave
GaveKal亞洲區研究部主管
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