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【明報專訊】濠賭板塊近月表現低迷，即使面對表現勝預期的2月份博彩收入數據，股價表現還是繼續沒有起色、近日跌勢更加有餘未盡。何解？答案與中國M2增速放緩有關。筆者下文會就此詳述。
在談這個之前，筆者想先指出濠賭板塊1月份炒作的原因。在1月時，12月份博彩收入數據出爐，貴賓廳（VIP）博彩收入的按年增幅，繼11月份重拾增長後，進一步回升至9%。當時，市場普遍認為，中國宏觀經濟環境持續改善下，今年VIP博彩收入的按年增幅，10%應該「無走雞」，濠賭板塊遂炒了一段。
人行收緊貨幣政策 影響收入預期
不過，來到2月份，濠賭板塊股價開始回落，這還可以歸咎於市場傳出，中央政府將會於農曆新年前後整頓「疊碼仔」的消息，以及1月份博彩收入數據表現遜預期。可是，來到3月份，中央政府並未出手，而且面對表現勝預期的2月份博彩收入數據，濠賭板塊還是繼續沒有起色、近日跌勢更加有餘未盡。由此觀之，事情似乎不是這麼簡單，大有可能反映市場對濠賭板塊的觀感已經轉差。
那麼，到底是什麼因素觸發這種觀感轉變呢？野村證券所作的研究，或許能夠提供答案。該行將VIP博彩收入增速與中國M2增速作比較，發覺兩者的相關系數高達0.7。博彩收入往往滯後6個月，才會開始反映M2加快或放緩所帶來的影響。
為什麼VIP博彩收入會與中國M2有關呢？筆者估計，中國M2增速是快是慢，將影響中國經濟、投資氣氛，乃至財富效應，而這三者足以左右VIP博彩收入的表現。
此前已經有分析員及經濟學者預期，人民銀行今年下半年或收緊貨幣政策。隨着中央政府加強對內地樓市的調控力道，貨幣政策轉緊、中國M2增速放緩的機會的確正在升溫。既然濠賭板塊1月份炒起是因為市場預期今年VIP博彩收入會做好，那麼，現在VIP博彩收入的按年增幅大有機會與市場當初預期有出入，濠賭板塊股價出現回吐，又的確順理成章。
M2增長目標下調幅度不大
以上是筆者推測市場的看法，那麼，筆者的看法又是如何？筆者認為，濠賭板塊的股價跌幅似乎過大，以銀河娛樂（0027）為例，便由高位足足回吐約一成半，基本上蒸發了今年迄今的所有升幅。雖然人民銀行行長周小川表示，今年貨幣政策會「從緊」，不過今年中國M2的增長目標也有13%，只是較去年的14%下調一個百分點，影響未必真的很大，雖然VIP博彩收入的按年增幅未必可以達到雙位數，但要做到中至高單位數的按年增幅，卻並非不可能完成的任務。
况且，經過一輪調整之後，濠賭板塊的估值已經回到較合理水平。現時的2013預測EV/EBITDA平均為12倍，美國同業現時的2013預測EV/EBITDA為10倍，鑑於澳門到2015就會有新一批賭場開幕，屆時，有可能是濠賭板塊新一輪高增長期，因此，估值上值得享有溢價。芸芸濠賭股中，筆者較看好銀河娛樂，股價跌至28至29元水平才吸納會較穩陣。
崔競文
在談這個之前，筆者想先指出濠賭板塊1月份炒作的原因。在1月時，12月份博彩收入數據出爐，貴賓廳（VIP）博彩收入的按年增幅，繼11月份重拾增長後，進一步回升至9%。當時，市場普遍認為，中國宏觀經濟環境持續改善下，今年VIP博彩收入的按年增幅，10%應該「無走雞」，濠賭板塊遂炒了一段。
人行收緊貨幣政策 影響收入預期
不過，來到2月份，濠賭板塊股價開始回落，這還可以歸咎於市場傳出，中央政府將會於農曆新年前後整頓「疊碼仔」的消息，以及1月份博彩收入數據表現遜預期。可是，來到3月份，中央政府並未出手，而且面對表現勝預期的2月份博彩收入數據，濠賭板塊還是繼續沒有起色、近日跌勢更加有餘未盡。由此觀之，事情似乎不是這麼簡單，大有可能反映市場對濠賭板塊的觀感已經轉差。
那麼，到底是什麼因素觸發這種觀感轉變呢？野村證券所作的研究，或許能夠提供答案。該行將VIP博彩收入增速與中國M2增速作比較，發覺兩者的相關系數高達0.7。博彩收入往往滯後6個月，才會開始反映M2加快或放緩所帶來的影響。
為什麼VIP博彩收入會與中國M2有關呢？筆者估計，中國M2增速是快是慢，將影響中國經濟、投資氣氛，乃至財富效應，而這三者足以左右VIP博彩收入的表現。
此前已經有分析員及經濟學者預期，人民銀行今年下半年或收緊貨幣政策。隨着中央政府加強對內地樓市的調控力道，貨幣政策轉緊、中國M2增速放緩的機會的確正在升溫。既然濠賭板塊1月份炒起是因為市場預期今年VIP博彩收入會做好，那麼，現在VIP博彩收入的按年增幅大有機會與市場當初預期有出入，濠賭板塊股價出現回吐，又的確順理成章。
M2增長目標下調幅度不大
以上是筆者推測市場的看法，那麼，筆者的看法又是如何？筆者認為，濠賭板塊的股價跌幅似乎過大，以銀河娛樂（0027）為例，便由高位足足回吐約一成半，基本上蒸發了今年迄今的所有升幅。雖然人民銀行行長周小川表示，今年貨幣政策會「從緊」，不過今年中國M2的增長目標也有13%，只是較去年的14%下調一個百分點，影響未必真的很大，雖然VIP博彩收入的按年增幅未必可以達到雙位數，但要做到中至高單位數的按年增幅，卻並非不可能完成的任務。
况且，經過一輪調整之後，濠賭板塊的估值已經回到較合理水平。現時的2013預測EV/EBITDA平均為12倍，美國同業現時的2013預測EV/EBITDA為10倍，鑑於澳門到2015就會有新一批賭場開幕，屆時，有可能是濠賭板塊新一輪高增長期，因此，估值上值得享有溢價。芸芸濠賭股中，筆者較看好銀河娛樂，股價跌至28至29元水平才吸納會較穩陣。
崔競文
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