宏觀政策不如預期積極

【明報專訊】溫總工作報告對宏觀政策表述的積極程度，略低預期。之前提出兩會有三個關鍵看點：（1）今年經濟發展目標；（2）政策對基建態度；（3）貨幣政策取向。在這三點上，政府工作報告的提法都略低於預期，流露出了一些偏緊的味道。


M2與CPI增長目標下調，略超我們預期。今年的GDP增長目標與去年一致，為7.5%。財政赤字規模也如我們所料那樣從去年的8000億元擴大到1.2萬億元。但M2增長目標却從去年的14%下調到13%。考慮到去年M2實際增長13.8%，這個目標似乎有些「壓貨幣」的意味。


通脹政策餘量收窄 貨幣政策較謹慎

另外，CPI目標也下調了0.5個百分點至3.5%。這個目標仍然高於目前市場的主流預測（3.0%），因此仍給政策留下餘量。但相比去年，這個餘量應該大大收窄了。從M2和CPI目標的超預期下調來看，决策者在貨幣政策方面態度較為謹慎。


報告中對基建投資的表述沒有去年時積極。報告雖强調了投資對中國經濟的重要意義，但並未重複去年「加大公共投資力度」的表述。


報告提及金融機構表外風險，可能影響社會融資總量增長。始於去年第3季的這輪經濟復蘇，很大程度上依靠金融機構表外業務提供的流動性來支持。加强表外業務監管雖可降低部分金融機構的風險，但也會制約表外流動性增長。另一方面，M2增長目標的下調已經說明，表內信貸投放在今年不可能增加太多。因此，今年社會融資總量的增長幅度可能有限。政府工作報告只是判斷政策走向的依據之一，兩會中的其他政策信息也需要關注。在政府工作報告中，有多少體現了老領導的意思，又有多少是新領導的思路，實不能單從字面上得知。宏觀政策的很多方面，在這份報告中也沒有展開叙述。因此，僅憑這份報告，實在無法對今年宏觀政策方向下結論。兩會剛剛開幕，未來還有更多值得關注的政策信息會出來。目前，我們繼續維持今年經濟溫和復蘇，GDP增長8.0%的預測不變。


唐焱

中國光大證券（國際）首席財富管理顧問