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【明報專訊】何謂絕地反擊？紙業股龍頭玖龍紙業（2689），昨日就親身示範了一次。集團公布截至去年12月份的半年度業績，表現失色的同時利息開支又大增，拖累股價早段一度急跌7.6%。不過，集團主席張茵其後出來「解畫」，刺激股價收復失地兼且收市倒升3.8%，與全日低位足足相差12.3%﹗讀者現時應該十分好奇，到底張茵說了些什麼？
預期紙價漲 回應市場期望
在談這個之前，筆者要先講解一下，市場過去幾個月以至昨日炒作玖紙的主題是什麼，因為這有助讀者理解張茵講話與玖紙股價之間的關係。主題很簡單，就是紙業的產能擴張期已經步入尾聲，紙業行業將會重拾議價能力，換言之，紙業行業的毛利率及盈利能力將會進入上升周期。
那麼，有什麼線索顯示紙業的產能擴張期已經步入尾聲？答案在於操控紙業超過三分之一產能的玖紙及理文（2314），它們的資本開支已經於2010/11的財政年度見頂。換言之，按新增產能往往滯後資本開支兩年時間投入運作計，來到2012/13的財政年度，紙業產能過剩的問題應該開始見到曙光。
玖紙及理文於去年9、10月兩度成功加價，反映紙業行業的議價能力上升，就正正是大家期待的那一束「曙光」。市場遂對紙業行業的毛利率將會進入上升周期之說信心大增，因此，簡單而言，市場現時的焦點，就是加價﹗加價﹗加價﹗
現在可以談談到底張茵說了些什麼，她所說的，就正正是對了市場胃口。她預期，整體紙品價格將於6月底前每噸再上漲100元人民幣，換言之，她已開了一張期票。那麼，筆者的看法又是如何？這張期票會不會兌現？筆者認為，兌現的可能性相當高。
當然，口講無憑，筆者會作出這種判斷，主要是因為玖紙透過實際行動支持了張茵的講話。集團通過增加短債（通常1年以內）取代長債來壓低利息開支。一般而言，短債息會低過長債息，利用短債取代長債，利息開支理所當然較低。不過，與此同時，集團的融資活動將會轉趨頻繁，會抵消部分上述利好影響。因此，筆者認為，集團此舉，不止表面看來那麼簡單。
短債換長債 言行一致
筆者的判斷是，集團其實預期未來一年，現金淨流入會大幅增加，換言之，利用短債取代長債只是暫時的權宜之計，這同時暗示集團毛利率會大幅擴張。值得留意的是，張茵同時指出，集團目標是把淨負債比率由現時的103%，降低至明年度的90%，這代表集團淨負債將會減少30億元人民幣左右，這個幅度，與集團短債按年上升的幅度幾乎一致﹗當然，世事無絕對，玖紙管理層也可以「睇錯市」，不過，既然集團言行似乎一致，投資者不妨小注投下信心一票，6.3元至6.4元可以考慮入市，初步目標價8元，跌穿6元止蝕。
崔競文
預期紙價漲 回應市場期望
在談這個之前，筆者要先講解一下，市場過去幾個月以至昨日炒作玖紙的主題是什麼，因為這有助讀者理解張茵講話與玖紙股價之間的關係。主題很簡單，就是紙業的產能擴張期已經步入尾聲，紙業行業將會重拾議價能力，換言之，紙業行業的毛利率及盈利能力將會進入上升周期。
那麼，有什麼線索顯示紙業的產能擴張期已經步入尾聲？答案在於操控紙業超過三分之一產能的玖紙及理文（2314），它們的資本開支已經於2010/11的財政年度見頂。換言之，按新增產能往往滯後資本開支兩年時間投入運作計，來到2012/13的財政年度，紙業產能過剩的問題應該開始見到曙光。
玖紙及理文於去年9、10月兩度成功加價，反映紙業行業的議價能力上升，就正正是大家期待的那一束「曙光」。市場遂對紙業行業的毛利率將會進入上升周期之說信心大增，因此，簡單而言，市場現時的焦點，就是加價﹗加價﹗加價﹗
現在可以談談到底張茵說了些什麼，她所說的，就正正是對了市場胃口。她預期，整體紙品價格將於6月底前每噸再上漲100元人民幣，換言之，她已開了一張期票。那麼，筆者的看法又是如何？這張期票會不會兌現？筆者認為，兌現的可能性相當高。
當然，口講無憑，筆者會作出這種判斷，主要是因為玖紙透過實際行動支持了張茵的講話。集團通過增加短債（通常1年以內）取代長債來壓低利息開支。一般而言，短債息會低過長債息，利用短債取代長債，利息開支理所當然較低。不過，與此同時，集團的融資活動將會轉趨頻繁，會抵消部分上述利好影響。因此，筆者認為，集團此舉，不止表面看來那麼簡單。
短債換長債 言行一致
筆者的判斷是，集團其實預期未來一年，現金淨流入會大幅增加，換言之，利用短債取代長債只是暫時的權宜之計，這同時暗示集團毛利率會大幅擴張。值得留意的是，張茵同時指出，集團目標是把淨負債比率由現時的103%，降低至明年度的90%，這代表集團淨負債將會減少30億元人民幣左右，這個幅度，與集團短債按年上升的幅度幾乎一致﹗當然，世事無絕對，玖紙管理層也可以「睇錯市」，不過，既然集團言行似乎一致，投資者不妨小注投下信心一票，6.3元至6.4元可以考慮入市，初步目標價8元，跌穿6元止蝕。
崔競文
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