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【明報專訊】越南可說是亞洲之中最奇怪的一個經濟體之一。它擁有熟手的勞工、一流的企業家、龐大的人口（約9000萬人），以及有利的人口分佈，還有一黨專政的政府。後者對於動員基建投資，肯定有好處。簡而言之，越南擁有成為另一個亞洲經濟奇蹟的條件，就像以往的韓國、台灣和中國大陸。
儘管高舉「革新開放」的旗幟已約20年，越南其實受到其領導人優柔寡斷的政策影響，未能採用一個一致的發展模式。相反，它倚靠大量借貸，引致嚴重的通脹，並且令沒有生產力的國有企業變得更加臃腫。
國企大量借貸 通脹成死穴
越南年邁的領導人現在需要作出一些艱難決定，以整治銀行，為國有企業瘦身，以及令經濟增長重回正軌。但可惜是，他們不會這樣做，至少短期內不會。
受到中國大陸改革開放的成績所啟發，越南亦在1980年代後期拋棄了鐵桿式的中央計劃經濟，推行「革新」（Doi Moi）計劃。其目的是透過外商直接投資，讓私營企業的角色逐漸加重，但關鍵行業仍然維持由國家控制，以建立起一個社會主義市場經濟體。
在1997年至1998年的亞洲金融風暴之前的6年，越南的平均經濟增長率達到每年9%，而且大幅減少了貧窮人口。在亞洲金融風暴之後的幾年，越南的經濟增長有所放緩。在2002年至2007年間，其平均經濟增長率回升至每年8%。可是，在環球金融海嘯之後，其平均經濟增長率大幅下跌至每年5%至6%，但通脹卻居高不下，平均大約是12%。
事實上，通脹一直是越南的死穴。在1990年代中期，越南的通脹率平均是14%。在2004年至2007年，則大約是8%。在2008年，因為商品價格高企關係，越南的通脹率上升至超過20%。
但那些都是經濟高速增長的時期，有一些通脹是在預期之內的。但在環球金融海嘯之後這幾年，其通脹率（大約12%）竟然比2004年至2007年的高增長期更高（大約8%），這就表示有重大的政策失誤。
基本上，其失誤很簡單，就是給予無紀律的國有企業太多信貸。由2005年起，越南嘗試模仿中國，由國家來驅動一些工業政策，卻出現了災難性的結果。越南的國有企業取得大量貸款後，卻不是用於基礎建設和工業，而是揮霍在房地產投機和金融服務上。
越南的借貸高峰期剛好和2007年至2008年的環球商品炒賣熱潮重疊。於是，通脹直線上升，越南盾卻大幅貶值，形成了其國有企業的債務金字塔。最顯而易見的，就是其國有造船廠越南輪船工業集團（Vinashin）出現40億美元的債務到期而不能償還（債務違約事件）。
越南政府6個月減息5次
越南政府需要採取果斷的行動，以控制通脹，對國有企業的壞帳進行重組，以及提倡有生產力的投資。越南政府的確曾經作出過一些努力去「救火」。例如，它曾經加息，以及使用嚴格的行政方法去限制借貸，將通脹率由2011年7月最高峰的23%，降低至7%。
但這初步的勝利，卻令越南政府自以為底氣十足，在過去6個月內減息5次。
現時較難解的死結是，如何解決銀行的壞帳（估計已相當於該國GDP的15%），以及藉着重組國有企業作為跳板，來達致一個較為可持續發展的模式。
越南政府重組國有企業的計劃，就要求它們剝離無關的資產，估計帳面值達到大約150億美元之多。越南政府的目標是，將其百分百國有的企業，由現時的大約1300家，減少至2015年的大約650家。在它最新的5年計劃中，就要求367家國有企業要變成部分私營，另外還有530家國有企業要被合併到其他國有企業，或者出售，甚或清盤結束。
改革國企決心受質疑
然而，當越南政府承諾對國有企業嚴加整頓時，大家仍然不清楚，它在公有制上的這番退卻，是真的反映了它在經濟管理上的基本哲學的轉變，抑或只是權宜之計。其中一大難題是，越南的中央政府不願放棄一些質素較好的資產，但私營企業對於資產質素低兼且沒有有效破產程序的國有企業，卻又沒有什麼興趣。
官方拒承認壞帳 令人憂慮
更令人憂慮的是，越南官方拒絕承認正處理壞帳問題。越南中央銀行最近將其不良貸款的百分比，由4.5%調高至8.6%。但外間的獨立估計認為，其不良貸款的比例已高達20%，意味着它需要200億美元的緊急援助，相當於該國GDP的15%。
現時還未有解決機制，因為至今越南的制度中還沒有「壞銀行」，或者中國式的資產管理公司。債權人的權利不明確，又欠缺正式有效的破產程序，令到私營投資者不願購入低質的國企資產。
一個稍為正面的消息是，越南政府支持該國53家銀行合併，並容許外資購入部分股權，作為整理銀行的手段之一。近年，日本的瑞穗銀行和三井住友銀行，就購入了越南兩大銀行的小量股權。
但是，正如過去20年經常出現者，改革的努力有可能被根深柢固的任人唯親作風扼殺。要關閉或重組虧蝕的國有企業是困難的，因為它們的董事會內有那麼多高級官員。雖然越南和中國都是一黨專政，但前者的權力比中國分散得多。越南輪船工業集團的一批前任高層（包括前董事長兼黨委書記范清平）今年3月底被判監，已經引發了派系衝突，那將會阻礙國有企業進一步的整頓。若不能解決壞帳問題，將會令越南的整體經濟陷於停滯不前。越南今年上半年的經濟增長率就只有4.4%，乃2009年以來最低。實質利率則介乎10厘至13厘，乃全世界利率最高的國家之一。
改革不徹底 恐淪落低增長
儘管越南有制度上弱點，佔其GDP的70%出口行業仍然興旺。但是，若沒有一個正常運作的銀行體系，該國的優秀企業家階層也不能無限期的支撐下去。
越南的大風險不是爆發金融危機，而是失去機會。越南的外債不多，兼且採取親商立場，有其成本優勢，工人又有技術，所以仍然是日本和韓國投資者喜歡投資的地方。
越南經濟的基本因素，是可能支持到每年7%至8%的經濟增長率的。但是，若不改革其國有企業及處理掉相關的不良貸款問題，越南的經濟增長率很可能會滑落至令人失望的3%至5%。
Pierre Gave
GaveKal亞洲區 研究部主管
儘管高舉「革新開放」的旗幟已約20年，越南其實受到其領導人優柔寡斷的政策影響，未能採用一個一致的發展模式。相反，它倚靠大量借貸，引致嚴重的通脹，並且令沒有生產力的國有企業變得更加臃腫。
國企大量借貸 通脹成死穴
越南年邁的領導人現在需要作出一些艱難決定，以整治銀行，為國有企業瘦身，以及令經濟增長重回正軌。但可惜是，他們不會這樣做，至少短期內不會。
受到中國大陸改革開放的成績所啟發，越南亦在1980年代後期拋棄了鐵桿式的中央計劃經濟，推行「革新」（Doi Moi）計劃。其目的是透過外商直接投資，讓私營企業的角色逐漸加重，但關鍵行業仍然維持由國家控制，以建立起一個社會主義市場經濟體。
在1997年至1998年的亞洲金融風暴之前的6年，越南的平均經濟增長率達到每年9%，而且大幅減少了貧窮人口。在亞洲金融風暴之後的幾年，越南的經濟增長有所放緩。在2002年至2007年間，其平均經濟增長率回升至每年8%。可是，在環球金融海嘯之後，其平均經濟增長率大幅下跌至每年5%至6%，但通脹卻居高不下，平均大約是12%。
事實上，通脹一直是越南的死穴。在1990年代中期，越南的通脹率平均是14%。在2004年至2007年，則大約是8%。在2008年，因為商品價格高企關係，越南的通脹率上升至超過20%。
但那些都是經濟高速增長的時期，有一些通脹是在預期之內的。但在環球金融海嘯之後這幾年，其通脹率（大約12%）竟然比2004年至2007年的高增長期更高（大約8%），這就表示有重大的政策失誤。
基本上，其失誤很簡單，就是給予無紀律的國有企業太多信貸。由2005年起，越南嘗試模仿中國，由國家來驅動一些工業政策，卻出現了災難性的結果。越南的國有企業取得大量貸款後，卻不是用於基礎建設和工業，而是揮霍在房地產投機和金融服務上。
越南的借貸高峰期剛好和2007年至2008年的環球商品炒賣熱潮重疊。於是，通脹直線上升，越南盾卻大幅貶值，形成了其國有企業的債務金字塔。最顯而易見的，就是其國有造船廠越南輪船工業集團（Vinashin）出現40億美元的債務到期而不能償還（債務違約事件）。
越南政府6個月減息5次
越南政府需要採取果斷的行動，以控制通脹，對國有企業的壞帳進行重組，以及提倡有生產力的投資。越南政府的確曾經作出過一些努力去「救火」。例如，它曾經加息，以及使用嚴格的行政方法去限制借貸，將通脹率由2011年7月最高峰的23%，降低至7%。
但這初步的勝利，卻令越南政府自以為底氣十足，在過去6個月內減息5次。
現時較難解的死結是，如何解決銀行的壞帳（估計已相當於該國GDP的15%），以及藉着重組國有企業作為跳板，來達致一個較為可持續發展的模式。
越南政府重組國有企業的計劃，就要求它們剝離無關的資產，估計帳面值達到大約150億美元之多。越南政府的目標是，將其百分百國有的企業，由現時的大約1300家，減少至2015年的大約650家。在它最新的5年計劃中，就要求367家國有企業要變成部分私營，另外還有530家國有企業要被合併到其他國有企業，或者出售，甚或清盤結束。
改革國企決心受質疑
然而，當越南政府承諾對國有企業嚴加整頓時，大家仍然不清楚，它在公有制上的這番退卻，是真的反映了它在經濟管理上的基本哲學的轉變，抑或只是權宜之計。其中一大難題是，越南的中央政府不願放棄一些質素較好的資產，但私營企業對於資產質素低兼且沒有有效破產程序的國有企業，卻又沒有什麼興趣。
官方拒承認壞帳 令人憂慮
更令人憂慮的是，越南官方拒絕承認正處理壞帳問題。越南中央銀行最近將其不良貸款的百分比，由4.5%調高至8.6%。但外間的獨立估計認為，其不良貸款的比例已高達20%，意味着它需要200億美元的緊急援助，相當於該國GDP的15%。
現時還未有解決機制，因為至今越南的制度中還沒有「壞銀行」，或者中國式的資產管理公司。債權人的權利不明確，又欠缺正式有效的破產程序，令到私營投資者不願購入低質的國企資產。
一個稍為正面的消息是，越南政府支持該國53家銀行合併，並容許外資購入部分股權，作為整理銀行的手段之一。近年，日本的瑞穗銀行和三井住友銀行，就購入了越南兩大銀行的小量股權。
但是，正如過去20年經常出現者，改革的努力有可能被根深柢固的任人唯親作風扼殺。要關閉或重組虧蝕的國有企業是困難的，因為它們的董事會內有那麼多高級官員。雖然越南和中國都是一黨專政，但前者的權力比中國分散得多。越南輪船工業集團的一批前任高層（包括前董事長兼黨委書記范清平）今年3月底被判監，已經引發了派系衝突，那將會阻礙國有企業進一步的整頓。若不能解決壞帳問題，將會令越南的整體經濟陷於停滯不前。越南今年上半年的經濟增長率就只有4.4%，乃2009年以來最低。實質利率則介乎10厘至13厘，乃全世界利率最高的國家之一。
改革不徹底 恐淪落低增長
儘管越南有制度上弱點，佔其GDP的70%出口行業仍然興旺。但是，若沒有一個正常運作的銀行體系，該國的優秀企業家階層也不能無限期的支撐下去。
越南的大風險不是爆發金融危機，而是失去機會。越南的外債不多，兼且採取親商立場，有其成本優勢，工人又有技術，所以仍然是日本和韓國投資者喜歡投資的地方。
越南經濟的基本因素，是可能支持到每年7%至8%的經濟增長率的。但是，若不改革其國有企業及處理掉相關的不良貸款問題，越南的經濟增長率很可能會滑落至令人失望的3%至5%。
Pierre Gave
GaveKal亞洲區 研究部主管
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