【明報專訊】中海油（0883）以六成溢價，斥資逾千億元收購加拿大同業Nexen，令市場嘩然，昨日股價即大跌4％。但事實上，全球資源公司的估值正處於谷底，即使是淡水河谷（6210）這類礦業巨頭，市帳率亦跌至近海嘯價。這次中海油的收購價只相當於Nexen去年初的股價，市場普遍認為作價合理。中海油的行動亦預示著，能源行業的併購時機已到，國企走出去將陸續有來。
昨市值蒸發277億元
中海油尚未付出1172億元收購價，昨日市值先蒸發277億元，似乎市場對大型國企的海外併購行動，已印上「財大氣粗」的標籤，並不太受落。
近一年多來，受歐債危機影響，全球資源股價格持續下跌，許多已接近海嘯時的估值水平。即使是礦業巨頭淡水河谷，07年市帳率一度高達4.8倍，但至今已跌至1.25倍，與海潚時的0.8至0.9倍相去不遠。這便能夠解釋為何三大油企近期積極在海外尋求併購，即使是中鋁（2600），在鋁價下滑、盈利響起警號之際，亦先後向南戈壁（1878）及永暉焦煤（1733），提出以溢價29％及23％收購。
能源網﹕併購好機會
中國能源網首席信息官韓曉平認為，現時許多資源企源估值很低，油價亦已從高位回落不少，對三大油企來說，絕對是外出併購的好機會，往後將陸續有來，三大油企未來的收購目標，必定是油砂或頁岩氣項目。
他並指出，近年美國出現頁岩氣革命後，市場不再看好加拿大的油砂項目，導致估值下跌，反而為中國油企提供機會。
麥格理﹕收購價不過高
派杰的報告指出，假設中海油付出151億美元收購價之餘，還要負起Nexen 28億美元債務，總共179億美元的代價，相對Nexen的資源量估值149億美元，此次收購實際上有20％溢價。該行認為，中海油在5年計劃中，每年的產量增長目標為6至10％，因此需要大型併購，而股東則要資助集團達成這個目標。麥格理的報告則形容收購是「Right Deal, Right Time」，強調收購價並不過高。
Nexen海嘯前市帳率逾3.5倍
事實上， Nexen在金融海嘯前的市帳率，一度逾3.5倍，08年跌至僅1倍，而這次收購前，亦僅是08年的水平，約1.1倍（圖），宣布收購後才回升至1.6倍。
這次收購價為每股27.5美元，雖然溢價達六成，實際上卻只是Nexen去年初的股價。從另一方面看，不是中海油出價過高，而是Nexen的股價本身太殘。
明報記者 廖毅然
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