中國投資增長不容急放緩

【明報專訊】對於目前中國的經濟增長放緩，有些人歇斯底里，這並不令人意外。試問2009年至2010年那由龐大刺激經濟計劃驅動的高速增長，又怎能長期持續？不過，中國現時的經濟增長放緩並不單只是一個周期性的放緩。它標誌着，中國經濟開始過渡至未來10年的較慢增長率。


由於過去20年中國GDP的高速增長，有很大部分是由投資的高速增長所帶動，未來中國GDP的增長速度放慢，部分也是因為投資增長放緩。


中國經濟結構性增長回落

筆者預期，未來的投資增長較慢的第一個原因是，中國經濟的結構性增長速度已經回落了。在1997年至2007年，中國的GDP平均每年增長大約10%，平均通脹率才僅僅超過1%──這清楚地顯示出，如此的快速增長並未有超越中國經濟的潛力。


但是，在2011年，中國的通脹率急升至超過5%，GDP增長只是僅僅超過9%。這同樣清楚地顯示了，中國經濟的潛在增長率已經下降了。因此，可以持續而不會產生通脹和資源樽頸的投資增長速度，同樣會比以往為低。


投資佔GDP增長的高比重，本身並非中國過渡投資的證據。但它確實構成了宏觀經濟的風險，這也是我們預測投資增長將會放緩的第二個原因。投資的風險總是比消費為高，因為它取決於對不可知的未來的期望。


中國每年的GDP增長有這麼大的比重來自投資，那會令中國經濟異常脆弱。一旦投資失利，就會拖累整體的GDP增長。要減少這種風險，就需要降低投資佔GDP增長的比重，更多地以消費來驅動經濟增長。


投資佔比高 構成宏觀經濟風險

理論上，這可以有兩種方法達成﹕一是讓投資增長放慢至低於消費增長，不然就是讓消費增長加速至高於投資增長。


由於中國的消費增長已經相當快速，要令它進一步大幅加速，是不切實際的期望。特別是在整體GDP增長也放緩的情形下。


因此，與其強迫消費激增（那將難以實現，除非是任由債務迅速增加），我們預測，中國的決策者將以「平衡」來引導投資增速下滑。


中國基建不足 有需要投資

雖然這種重新平衡是必要的，以減少經濟風險，再平衡的過程本身就有風險。為了逐步實現平衡，中國一定要容忍投資增速放緩，與防止經濟突然崩潰之間取得平衡。所以，我們並不預期決策者放棄他們在引導和促進投資的重大參與。事實上，在2012年，這樣的政策多的是──當投資需求不足時，就把它當成風險。


在4月間，溫家寶總理親自指示說：「我們不能盲目和過度增長，但我們的內需包括消費和投資。如果沒有一定的投資需求，國內需求將不會擴大。」


首先要指出的是，中國未來仍然有非常大的和明確的投資需要。在一個儲蓄率這樣高的經濟體，這種需求令投資逆轉或持續低迷變得令人難以置信。中國對基本住房的需求仍然很大，因為佔了大約三分之一城鎮人口的民工，絕大多數仍然居住環境欠佳。


中國在基礎設施方面還有不少顯而易見的樽頸，包括鐵路運輸和發電，以及迫切需要更好的污水處理設施和環境服務。因此，中國仍然有持續大量投資的需求，儘管隨着時間的逐步推移，這些需求將會驅動較小的經濟增長率。


GDP底線調低 助平衡增長比重

其次，根據我們的計算，要令中國的經濟增長比重變得平衡，中國的消費增長並不需要明顯加快。因為中國的決策者已將底線調低──保持大約7%的GDP增長。當投資增長放緩時，消費增長只需保持近幾年的速度，每年增長9%至10%即可。


最後，我們有充分的理由相信，過去10年的投資高峰期，對於中國家庭的收入增長，並沒有多大幫助。這主要是因為銀行存款為投資提供了資金，但在扣除通脹之後，存戶只得到零回報，甚或負回報。如果實質存款利率提高一點（現在已有這種情况），就會有較多的投資回報回流入家庭。


Pierre Gave

GaveKal亞洲區 研究部主管