歐峰會藥效 難維持兩周

【明報專訊】歐盟峰會剛好過去一周，西班牙和意大利不僅在綠茵場上聯手殺退德國，在峰會的談判桌上也擊敗了德國，令總理默克爾作出歐債危機兩年來最大的讓步。這一消息刺激美股道指由上周最低的12,400點水平，升至逼近萬三關口，救市藥效較對上幾次峰會持久。不過，歡呼過後，大家再次意識到問題依然多多，相信救市藥效難維持兩周。


政治阻力大 救市變數多

先不談歐洲穩定機制（ESM）是否足夠的技術問題，單是德國及歐元區的政治問題已經足夠困擾市場。雖然上周五德國國會支持簽署落實推出貸款規模為5000億歐元的ESM，但根據德國憲法，法案須獲德國總統簽署才能成為法例。而德國憲法法庭已經要求德國總統高克延遲簽署法案，讓法院研究ESM的合法性，到本月10日才會進行首次聆訊。即使最終ESM能夠過關，但批准過程要拖多久仍是未知數；若ESM被法院否決，整個計劃便化為烏有。


除法律問題，芬蘭及荷蘭均有意不支持動用ESM在市場購買歐豬五國的國債，雖然芬蘭及荷蘭在ESM的投票權僅佔7.5%，若沒有其他國家（如奧地利）參與「起義」，應不足以否決整個計劃，但芬蘭及荷蘭仍可以要求意西等歐豬國提供抵押品，隨時又再令救市行動橫生枝節。


ESM不足救歐豬 或愈救愈恐慌

最根本的問題是，ESM的資金完全不足以應付意西兩國的融資需要：ESM加現有的歐洲金融穩定基金（EFSF）的規模最多只有7000億歐元，但意西兩國在未來3年合共需要償還超過1萬億歐元的債務，這還尚未計入可能出現的希臘第3輪援助及葡萄牙第2輪援助（見圖）。ESM根本支撐不住歐豬5國。


以5000億歐元的ESM為例，當ESM用了2000億買債，只剩下3000億彈藥，市場便會開始計算，究竟在哪個時候ESM就會「乾塘」。此時持有兩國債券的投資者自會趁早離場，免遭損失。屆時又會出現一群投資者同時湧向「逃生門」、紛紛拋售歐豬債的情况。歐央行雖然在市場買了2000億歐元的債券，但或許愈買卻愈嚇怕投資者。


所以，筆者一向認為，解決歐債危機最有效的辦法，就是歐央行印鈔買債，如把意西兩國與德國債息的息差掛鈎3厘以內，否則便會出手干預，如此穩定市場信心。但歐央行印鈔，一直是由於政治原因無法進行，所以歐債危機始終是政治問題多於經濟問題。


明報記者 謝德健

逢周三、五刊出