西國「一債兩制」 成套利機會

【明報專訊】西班牙首相拉霍伊承認，無法長期以目前的高企債息在市場融資，變相宣布「投降」要求歐盟及IMF及早預備拯救西班牙，很可能成為第4個倒下的歐豬5國。西班牙求救，最大可能將會是重蹈希臘的覆轍，要求私人債主削債，但由於西班牙與希臘一樣，國債分為「本地法」及「國際法」兩個版本，成為了一個「套利」（Arbitrage）的機會。


「國際法」國債 撇債機會較低

希臘今年3月達成削債5成的協議，但削債的效力範圍僅包括以希臘法例發行的國債，以英國法例發行的國債則不在此限。挪威的主權財富投資基金早年亦有投資希臘國債，但持有的是英國法例發行的希債，雖然希臘政府曾警告，不參與撇債的投資者隨時不會獲得償還任何債務，但挪威堅決不參與削債計劃，最終希臘政府始終不敢賴債，在5月15日還是乖乖償還4.3億歐元按英國法例發行的希債，事件證明了在「一債兩制」之下，以「國際法」發行的債務遇上撇債的機會遠低於「本地法」的版本。


由於債券與股票計算盈虧的方法不同，當債券持有人持債至到期日，只要發行債券的國家不賴債或撇債，債券持有人便可以連本帶利取回資金，所以，無法進行撇債的國債遠較可以撇債的「值錢」，導致兩者的價格出現顯著差異。


以西班牙在2029年到期的國債為例，在5月15日挪威連本帶利取回資金之前，「本地法」西債與「英國法」西債的價格大致接近，但在5月中之後，投資者意識到「國際法」國債的安全系數遠高於「本地法」版本，「國際法」西債的走勢便開始跑贏「本地法」西債（見圖）。


兩債價格有差異 成賺錢策略

說到這裏，相信讀者也料到這個賺錢的投資策略，就是沽「本地法」西債、買「英國法」西債，去套取兩種資產價格的走勢差異。根據希臘「一債兩制」的經驗，按英國法例發行的希債價格跑贏「本地法」希債多達數成，倘若西班牙的撇債機會增加，兩種債券的價格差異將會擴闊，這個套利機制隨時獲利甚豐。


明報記者 謝德健

逢周三、五刊出