信貸市場收縮 央行乏靈丹

【明報專訊】一如市場所料，在大選年之下，聯儲局即使「鴿派當道」，仍不敢有大動作救市，最終只是延長「扭曲操作」。現時市場的專注力重回歐洲，而最近歐央行理事克爾（Benoit Coeure）發表演說，指即使央行「泵水」，歐洲的信貸市場仍陷於收縮的狀態，要解決問題，最終仍需靠銀行，而非央行。


歐銀信貸市場 遠未回復正常

首先，歐洲信貸市場仍處於緊張狀態的證據，是3個月遠期美元倫敦銀行同業拆息（Libor）及隔夜指數掉期（OIS）息差仍然高企。Libor是倫敦銀行在同業市場拆借平均參考利率，OIS則是從隔夜拆息衍生出來的利率。3個月遠期美元Libor及OIS息差代表3個月遠期資金相對隔夜拆息的溢價，當這個溢價愈低，銀行就更願意用更低的拆出資金。反之，當3個月遠期美元Libor及OIS息差上升，代表信貸市場趨向緊縮。


另一指標則是3個月歐元銀行同業拆息（Euribor）及「歐元無擔保之加權平均隔夜利率」（Eonia）的息差，同樣是反映風險溢價，當兩者的差距愈大，即反映歐洲無擔保借貸的壓力愈大。現時這兩項指標雖然遠不及08年至09年金融海嘯的時期，但仍然遠高於2007年時低於25基點（100基點等於1厘）的水平（見圖），甚至現時3個月遠期美元Libor及OIS息差繼續高於2010至2011年，顯示在央行連番「泵水」下，歐銀的信貸市場遠未能回復正常。


央行承受風險增 救市意願低

不少投資者都有疑問，既然商業銀行缺錢，為何央行不繼續「泵水」為信貸市場解凍？首先，商業銀行要從央行借錢，絕大部分情况都要提供合資格的抵押品，經兩輪歐央行的3年LTRO後，從歐銀抽走超過1萬億歐元的抵押品，已造成「抵押品短缺」（collateral-run），再「泵水」就要降低抵押品要求，央行承受的風險大增。其次，無抵押借貸一直是銀行的主要融資來源之一，若此「財路」被截斷，將嚴重影響銀行的融資能力。


所以克爾認為，要解決現時歐銀的問題，並非靠歐央行向銀行借錢，而是改善銀行的財政健康，重新啓動以往歐銀的正常融資渠道，其中一個方法就是建立銀行業聯盟。由克爾的言論可以理解，最近歐央行不願重啓買債計劃，以及不增推LTRO，都是希望央行淡出短期救市的角色，由歐盟解決危機的根本，所以，歐央行與聯儲局一樣，除非出現大規模金融危機，歐央行的「出招」意願會愈來愈低。


明報記者 謝德健

逢周三、五刊出