瑞信私銀亞太研究部主管范卓雲：緊盯3指標 毋懼雙底威脅

【明報專訊】過去兩周環球股市低位反彈，但成交仍然稀疏。到底能否避過「雙底衰退」（經濟連續兩個季度出現負增長），市場仍半信半疑。瑞信私人銀行亞太區研究主管范卓雲認為，7月投資者可以分階段入市，環球股市下月起有機會擺脫弱勢。只要大家緊盯三大指標，留意每一次變化，便毋須被「雙底衰退」陰霾嚇倒而不敢入市。面對「雙底衰退」的擔憂，范卓雲強調，關鍵在於可能導致衰退的源頭。所以，只要緊密關注TED Spread（即3個月倫敦美元同業拆息，減同年期美國國庫票據孳息的息差）、歐元區的採購經理指數（PMI）和德國IFO商業景氣指數這三大指標，「雙底」就不會是憂慮。從當前這三大指標的走勢來看，經濟復蘇只出現放緩，並沒有急跌的徵兆。指標遠未及海嘯水平其中，TED Spread息差，是反映銀行之間互相拆借的信心。在2008年雷曼兄弟倒閉之後，此息差一度擴大至歷史新高460個基點（1個基點為0.01厘）。「在歐債危機爆發後，TED Spread最多也只是升至40多個基點，跟海嘯時的差距仍很大（圖1）。」范卓雲說。而一向被視為經濟領先指標的歐元區PMI及德國IFO，近期亦只是在高位徘徊或輕微回落，未有出現急跌（圖2及圖3）。范卓雲說，在今年5月中，瑞信私銀總部把環球股市短期（1至6個月）的投資評級，降至負面，至上月23日，重新調升至中性。這兩個調動，暫時看來頗為準確。瑞信在金融海嘯期間受到的打擊有限，令到這家以瑞士為基地的私人銀行，在去年及今年首季新管理的資產，均較同業為多。至去年底，瑞信私銀全球管理7790億美元資產，僅次摩根士丹利及瑞銀。范卓雲說，私銀投資者自海嘯以來，取態變得保守，仍持有不少現金，主要還是擔心會再衰退。但她相信，至下月形勢會改變，主要是歐盟的銀行壓力測試結果將在本周五公布；另外，美國企業在未來數周會公布第二季業績，屆時便會清楚企業對下半年的前景評估。7月分段入市 8月漸明朗因為本月仍有重要數據揭盅，她建議7月不宜一次過大手買入，可分段買入估值偏低和息率高的股份，如工行（1398）及建行（0939）。待下月看清形勢才更進取。瑞信私銀分析投資大形勢時特別看重與經濟周期的關係，創製了一個名為「周期時鐘」（圖4）的模型。范卓雲說，瑞信私銀在去年8月開始，確認市場已步入觸底復蘇（Recovery）的階段，在這個階段，可以安心買周期性較強的股票、商品及企業債券。但一切是基於瑞信私銀相信，不會出現「雙底衰退」。若如該行所料，預計今年年底恒指可達23800點（圖5），較目前仍有16%升幅。房調料不會U轉 力度放緩在上半年，恒指及國指都跑輸亞洲股市，范卓雲說，主要是因為市場擔心中央過度調控。「但當調控風險完全反映之後，中資股會最先反彈的。有如2004年8月，當中央加息之後，股市便重新上升。」近期傳出中央對房地產調控會放鬆的傳言，但范卓雲肯定地說：「不相信中央對房地產政策會U轉，反而，面對現在外圍的不明朗因素，下半年中央宏觀調控的力度會逐步紓緩。」撰文：王融融、高志堅