恒指倘失守2萬 下跌空間增

【明報專訊】上周五道指跌了261點，大熊兵團潛伏兩周，終於現身，空群出擊，成交更是7月升市以來最大（圖表1） ，從跌幅及成交看，本月上旬的環球升市有頗大機會告終，新一輪調整開始了。本欄上周初已講過美股的牛熊對決應在未來200點，因為這一帶一直是4月中跌市以來的主戰場，7月上旬升市成交不前，好友長驅直進，一直未受考驗，有可能是熊軍誘敵深入而殲滅之的策略。上周四道指大跌逾百點，但收市時又收復失地，不少人都以為決戰未果，上周五港股仍能守住，恒指只跌了5點，報20250點，從走勢看，本周恒指若跌穿20000點，會破壞了5月底以來所呈現的一底高於一底的走勢，同時亦會跌穿50天平均線，後市向下的機會將會增加，變成上旬好下旬淡的走勢（圖表2）。美股上周五跌市成交增 或是轉捩點上周五美股的跌市成因眾多，既有消費者信心指數下跌，也有兩大銀行股美銀與花旗業績令投資者失望的理由。筆者也提過，美銀、花旗兩家大銀行過往出業績後股價鮮有好下場，今次又應驗了，到下次業績，兩行派成績表時大家記住要小心。 不論是摩根大通、花旗或是美銀的季度業績，都有兩個共通點，壞帳減少，但生意淡薄，放貸業務淡靜，資本市場生意因歐債危機拖累而大幅萎縮，踏入第3季，環球經濟放緩，預料業務亦難有改善，以平穩或回落的機會較高。 本欄於上月底也曾期待環球股市可在第3季度做好，理由是第2季度消化了不少利淡消息，未來3至6個月會是經濟放緩、貨幣政策轉鬆的時候，資金的避險心態會下降，重新由國債市場回流股市。在這良好的願望下，環球股市反彈了約兩周，但成交不足，投資策略背後可以有種種的原因及假設，但在實戰中不能固執己見，市場上的成交價格與成交量，買的力度大還是沽的力量巨，才是最重要的。聯儲局公開市場委員會在6月的議息會議上，討論的焦點，由年初的退市變為是否要再出「量化寬鬆」措施救市。不過，席上委員的意見不一。從金融海嘯的經驗，央行在救與不救之間舉棋不定，猶豫不前時，會是投資市場不安的時候。港樓泡沫 貨幣現象 多因土地問題最後，金融市場的動盪，又會增加鴿派成員的聲勢，加速寬鬆政策的來臨。本月以來的金融市場最明顯的趨勢是美元弱勢，這也可能是因為市場預期聯儲局要再度開水喉。美國經濟與就業市場復蘇緩慢，背後的結構因素是消費者及政府均債台高築，不是短時間能解決，須長年累月清還債務。大家只要想想1997年本港樓市泡沫爆破後，負資產業主是如何勤儉還債，這會是美國人未來10年寫照。所以，美國經濟未來幾年處於低增長期，央行須不時擔心通縮多於通脹，根據聯儲局的預測，到了2012年失業率仍會超過7%，在這環境下超低息可能持續多年。美國的寬鬆貨幣政策在千里之外，卻帶來一個不在聯儲局視野的意外結果，這就是與美元掛鈎的香港。我們已經歷了18個月的零息年代，這情况可能還要再維持18個月，或是更長時間，市民已按捺不住了，湧入樓市，把現金轉化為房產，為收息或博資產升值，在零息預期長期化，買樓投資會更盛行。所以，推動樓市不單是土地供應不足，還有貨幣的因素，香港的經濟狀况與美國貨幣政策出現錯配。貨幣的幻象，驅使大量資金湧入樓市，買樓的理由一大堆﹕供廉過租、零存息不如買樓收租；人民幣升值，內地人購買力上升，使港元資產更吸引；中國資本帳遲早會開放，跨境資金自由進出，大量北水可南下。這些觀感有的是真，有的是預期。不過，價值總是相對的，某個時空的對，未必在另一個時空可再兌現，這點不能忽視。 土地供應不足，加上貨幣的幻象，兩個外生因素，催生了樓市泡沫這頭怪物，其成長及茁壯則會由內生的集體心理預期，近月一二手樓銷情暢旺，成交價一天比一天高，樓市升溫不再如官員所講局限於豪宅，而是出現了大有大炒，細有細炒的局面。是泡沫進一步吹大的現象。 零息倘長期 泡沫只會愈吹愈大要推測泡沫可吹到多大，關鍵還在貨幣，美國經濟會否陷入日本式的長期不振，令其貨幣政策長期寬鬆，以及香港會否見勢色不對，臨崖勒馬把聯匯脫鈎。愈遲改變聯匯就愈難變，以每年有10萬宗樓宇買賣，兩三年下來，就會有20萬至30萬業主上車， 脫鈎的代價若是樓價大幅調整，則這會是一個甚難的政治抉擇。擁抱泡沫是投資市場本性，泡沫期的資產價格升幅也是最誘人，但勿忘回報與風險是孿生兄弟，今天入市的人總要為泡沫在某一點爆破作好準備。撰文：江宗仁