農行H股料中下游定價

【明報專訊】農業銀行（1288）明天正式在港公開招股，不少機構投資者嫌估值過高之際，昨晚新鮮出爐的A股招股價範圍，卻突然縮窄。根據通告，農行A股上限價2.68元人民幣，相當於3.07港元，較H股招股價上限低12％。有市場人士認為，在A股大市氣氛薄弱之下，農行A股定價或低於H股，有別以往A、H同步上市股份「同股同價」的慣例。不過，有承銷團消息指出，最終兩地定價差異不會太大，這可能意味着H股只會以區間的中下游定價。 A股上限低H股12% 農行在上海交易所刊發公告指出，和聯席主承銷商根據初步詢價情况，以及綜合考慮基本因素、同業估值和市場環境等因素，敲定A股招股價範圍為2.52元至2.68元人民幣，相當於2.89元至3.07港元。 與H股早前落實的範圍2.88元至3.48元比較，下限價基本一致，但上限價明顯較低。若兩地共發行的547.9億股（包括行使15％超額配售權）都以A股上限價定價，集資額將由逾1900億元縮減至1682億元，未能超越工行（1398）當年逾1700億元的集資總額，無法締造新股集資紀錄。 消息傳AH同股不同價 對於A、H最終會否堅持同股同價，導致H股只能以下游定價，承銷團內各有不同意見，有消息人士稱，農行A、H未必要同股同價；另一名承銷團投行人士也說﹕「我們沒有法律責任，要把A、H股定在相同價格水平。」有基金經理指出，A股市場氣氛薄弱，近期對銀行股特別不看重，嫌其股價表現不及其他行業的股份，故若農行A股定價低於H股，毫不出奇。 但另有承銷團內投行人士對此存疑，認為最終A、H股定價不會有太大差異，「始終是同一時間內的同一個IPO，不應有不同的估值。」他更指出，按以往慣例，A+H同步招股，都是同股同價，「看不到理由，要為農行特別破例」。 以往A、H股差價問題，主要受限於H股的估值較A股為低。但自今年3月歐洲出現主權債務危機起，大型中資銀行A股開始相較H股「潛水」，當中如工行及建行（0939），近日A股較H股的折讓，更創下有史以來最大，工行A股較H股折讓達17％，建行乃至交行（3328）亦接近17％，反映內地投資者對銀行的信心，遠沒有海外投資者高（見表），形成農行今次定價，受制於A股市場的認購反應。 A股市帳率1.55至1.57倍 不過，對嫌貴的投資者來說，縮窄招股價範圍可謂傳來佳音。按A股承銷商中信證券早前預測帳面值計算，A股現時招股價的市帳率介乎1.55至1.57倍，其上限低於H股的1.79倍，但仍略高於中行（3988）的估值（見表）。 至今真正同步AH股上市的股份，工商銀行及中信銀行（0998）兩股銀行都是同價上市。不過，往後股份，A、H定價都有一些差距，以中國中鐵（0390）為例，A股招股價為4.8元人民幣，H股招股價為5.78港元，A股低約6%。去年上市的中國中冶（1618），相差約3％。 www.mpfinance.com/ipo.htm （明報記者羅羽庭、楊曦、姜靜嫻報道）