超威瞄準零售 料成新股大熱

【明報專訊】除了世界盃以及「1人2票」的改良版政改方案通過，近期新聞報道較為廣泛、市場討論相對集中的話題，還有人民幣在20國集團峰會（G20）召開前再次升值。姑勿論人行所謂增加匯率彈性最終有沒有目標，筆者相信「增加彈性」一句已引起市場無限憧憬，特別在希臘信貸違約掉期（CDS）再創新高、歐洲諸國瀕臨違約之際，哪裏有比人民幣或相關資產更好的投資？ 內地最後一間國有商業銀行農業銀行（1288）以低於2倍的市帳率（P/B）招股，自然成為投資者追捧的對象，筆者相信在資金湧入追捧新股、以及半年結銀行維持頭寸充裕的效應下，港元拆息將繼續高企，直至農行招股的資金解凍。正當市場焦點散落在農行，以及有多少家新股因市况欠佳而被迫腰斬時，筆者反而留意「倖存」的新股，包括以產銷鉛酸動力電池為主的超威動力（0951）。 去年收入達24.34億元人民幣的超威，超過96%收入來自產銷自行車鉛酸電池，超威計劃發行2.5億股新股，招股價介乎2.18元至2.9元（市盈率相當於7.5倍至10倍），集資7.25億元，下月7日在主板上市。對於超威的主要業務鉛酸動力電池，相信港人最常接觸到的是汽車上用作啟動引擎、技術含量偏低的電池，繼而將鉛酸電池與高污染夕陽行業聯想在一起。細閱招股文件前筆者有相同「感覺」，事關市場現時的趨勢以發展相對環保的鋰電池為主，憂慮超威是另一家大股東希望在夕陽下山前，將個人資產透過上市變現的股份。 鋰電成本高 大眾暫難負擔 不過研究後略為改觀，相信鉛酸電池未來的增長仍會保持強勁。畢竟，中國仍然是人均GDP較低的發展中國家，在消費者可以承擔成本較高、相對環保的鋰電池前，鉛酸電池的需求仍然會持續增長。 為令投資者了解超威的業務，鉛酸電池為什麼可以在內地大行其道，筆者略略講解現時鉛酸電池的發展。 鉛酸電池屬於所謂的二次充電電池，除了鉛酸電池外，投資者聽得較多的二次充電電池包括鎳氫電池及鋰離子電池（包括鋰錳電池、鋰鈷電池及鋰鐵電池），不過這幾種電池各有缺點及特色，其中鎳氫電池及鋰離子電池的輸出功率雖然較大，但存在記憶效應（即充電後充電容量會開始減少）以及在高溫下效率不穩定等問題，相反鉛酸電池雖然有污染環境、體積較大及效率較差等問題，但鉛酸電池最大的優勢在於成本，其售價較鎳氫及鋰離子電子便宜50%以上（表1）。 內地97%自行車採鉛酸電 正正是因為價錢便宜及穩定，足可彌補體積龐大及效率相對較低這兩大問題，令鉛酸電池在內地大行其道，97%自行車使用鉛酸電池作為制動動力，估計相關的收入的複合年增長率在2009年至2011年期間可達到24.1%。 佔市場一成八 主攻二級市場 以收入計算，超威是內地自行車鉛酸電池的一哥，市場佔有率達到一成八以上，其中超過70%收入來自過去5年、年複合增長率達到69%的二級市場（即零售市場），餘下收入則來自年複合增長達17.6%的一級市場，筆者相信超威在內地實施補貼政策下，可以同步受惠於內地自行車鉛酸電池快速增長的需求，具備內需股的概念。 筆者比較台灣的神戶電池以及廣隆光電(1537.TW)，本地的光宇國際（1043）及天能動力(0819)，這幾家同樣以產銷密封式鉛酸電池為主的公司，其中3家上市公司的市盈率介乎8.27倍（廣隆光電）至12.73倍（光宇國際）， 相比下超威以介乎7.5倍至10倍市盈率的招股，作價略勝一籌，加上集中發展增長較快的二級市場，市盈增長率（PEG）應較其他公司為佳。 市盈增長率 應較同業佳 不過，筆者比較天能動力及超威兩家公司，發現兩公司不少營運數據相似，包括以低於上海有色金屬網報價的成本，採購製造銅酸電池的原材料銅（電池約75%成本為銅）、存貨、毛利及經營模式等等（表2），但天能動力6月初以銅價飈升為由發出盈利預警（註），加上光宇國際主席在年報亦特別提及內地鉛酸電池競爭激烈，因此筆者要提醒打算「長揸」的投資者，可以一併考慮鉛價走勢及超威的原材料存量是否充足、同時留意公布業績後會否「走樣」，不過短線而言相信超威仍會「大熱跑出」。 註：http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100608/TN20100608334_C.pdf 凌中則 lcc.mpf@gmail.com 歡迎透過電郵聯絡