內銀股增長繫中國經濟

【明報專訊】如無意外，今年中國經濟規模將超越日本，成為全球第二大經濟體系，但其實成績輝煌亦不過是近10年的事，轉捩點就是2000年加入世界貿易組織。入世令中國出口競爭力急升，外匯儲備因而高速增長，以過去15年為例，1996年至2000年期間，外匯儲備增長57.6%，但由2000年到2009年，增幅卻高達13.5倍，由1655.7億元升至23991.5億元（見圖1），9年間年複合增長率高達34%。 消費貸款 將成下一增長焦點 如此龐大的資金，為大興土木、建立穩固的財政基礎，反過來又協助產業升級加強競爭力。因此，來自出口和固定資產投資的貸款需求持續強勁，加上中央給予相當優厚的淨息差協助重組，中國銀行業便於短短5年內，由剛重組完成走到全球實力最強大的銀行體系。 但正所謂花無百日紅，金融海嘯後，歐美等已發展地區的消費需求，中國出口已不可能重拾過去10年的高速增長，與此同時，連續10年均超過20%甚至30%的固定投資增長也勢必放緩，沿海地區今天繼續大興土木的空間亦有限（見圖2）。雖然不至於大幅放緩，貸款利錢亦依舊優厚，但內銀股增長「最好賺」的年代很可能已成過去，這個亦是整個板塊的估值持續吸引主要原因。要進入下一個升浪，消費貸款將是重點所在，但暫時仍在摸索階段，只有招行（3968）在這方面表現較為出色。 如上文所述，沿海固定投資增長慢但全國水平仍然較快，主因就是中西、東北等落後地區已成功接棒。農行在中部、西部和東北部地區的分行數目，佔總數達到61%，貸款則佔37%，極能受惠3個區域固投持續高於全國水平的趨勢。 受惠內陸固定投資增長加快 此外，富士康（2038）多名員工自殺事件，引發沿海地區的加薪浪潮，雖然內陸地區亦會感受到壓力，但以居民可支配收入計算，內陸地區僅為沿海區域的50%至70%（見圖3），製造業仍有極大誘因進行遷移以節省成本。 固定投資增長快、二級產業日趨興旺、居民可支配收入增長，正是2005年至2007年沿海地區的寫照，亦是建行（0939）、工行（1398）等迅速崛起的最重要原因。銀行是一門講錢的生意，只要經營所在地的錢多了，自然會賺得更多，內銀股的業績和中國外匯儲備的關係正是最佳佐證。因此，雖然執行風險難以評估，但農行確實具備跑贏同業的客觀條件。