M1倘增速 利股市突破

【明報專訊】恒指再於100天線前止步，如今日能順利升穿且高收其上，可視作初步向好信號（當然要提防假突破）。內地狹義貨幣（M1）能否提速，或成股市突破關鍵，惟變數甚大。


恒指初段跌最多291點後回穩，至午後3點才發力勁升近400點，收市倒升272點，報18,865點，大市成交增至475億元，高於20天平均逾一成半。根據《明報》港股數據庫，升跌比率2.8比1，為過去4個交易日來首度重上中性之上（1比1）；升幅逾3%佔上升股份兩成半，買盤動力增大；呈陽燭對陰燭為3.3比1，確實顯示市底好轉。


若1月M1提速 恒指可見19,200點

內地去年底廣義貨幣（M2）餘額按年增13.6%，M1餘額按年增7.9%，兩者均較11月底回升0.9及0.1個百分點。若將過去10年，恒指按月變幅與M1及M2按年變幅併上，可以發現恒指與M2呈現較高正向關係，恒指與M1及M2相關系數分別為0.15及0.25。若採取最近3年數據（08年至11年），兩者相關系數為0.22及0.35，恒指與M2正向關係近年有所提高，若內地M2增速有見底回升迹象，或有利港股向好。


然而，若將恒指按年變幅，與M1及M2按年變幅對比，則可得出更高相關性結果。過去10年，恒指與M1相關系數達0.56，與M2相關系數為0.31；若取最近3年數據，恒指與M1相關系數更達0.74，與M2則維持約0.33。2011年12月，恒指按年跌幅收窄至20%，若今年1月M1略為提速，恒指按年跌幅收窄至18%，那麼月底恒指有機會高見19,200點。


不過，雖然市場傳出今年內地M2增長可能保持在14%至15%，但要分析M1趨勢並不容易，由於人行可以調整貨幣政策，令M2增速保持穩定水平，但M1則由流動貨幣及活期存款構成，受到實體經濟活動或企業現金流狀况影響較大，難單靠放水拉升。


綜合海通證券對內地M1分析，M1的變動會受到企業存貨、貨幣政策及房地產市場三大因素左右，目前工業庫存下降，以及貨幣放鬆令企業較易取得融資，有望改善企業現金流，形成M1增長見底轉向迹象，但房產市場現金流受到政策打壓，最終會抑制M1回升速度。


買內銀股 勝算高

由此可見，即使M2增長保持穩定，令企業取得融資的一環持續拉動M1向上，但去庫存情况仍要視乎市場需求，以及若年初房產銷售未見起色，甚至資金鏈持續緊張，將不利M1以至股市表現。不過既然中央已關注到股市疲弱狀况，估計短期或會有所行動，包括下調存款準備金率，或由「國家隊」入市提振市場信心，以此來看，買內銀股較具勝算。


本欄投資組合買入農行（1288）1萬股，均價3.36元。


明報記者 劉思明