【明報專訊】離岸人民幣業務為香港金融市場帶來近年罕見的亢奮，也帶旺了銀行的就業市場。我有些做外匯和債務資本市場（DCM）的朋友，都因為銀行擴充人民幣業務增聘人手而跳槽。然而，香呼呼的佛跳牆自然惹來各方覬覦。最近，新加坡政府宣布要發展離岸人民幣業務，據聞，特區政府對此事反應甚大，雙方都在中國財金官員耳邊各自表達，甚至互相傾軋。
星房託業務較佳 基金上市卻選港
有人覺得香港政府不應該那麼小器，要獨攬全部人民幣離岸業務；反過來說，如果香港政府不爭取，又會否被人批評為危機感不足呢？要發展離岸人民幣業務，香港有絕大的先天和後天優勢。因為無水不成，水是什麼呢？水就是儲水池，香港的人民幣業務之所以活躍起來，是因為去年中央變相容許企業將資金換取人民幣。投資者預期人民幣升值，香港的儲水池便一下子暴漲。由一年前不足100億元，到今天已經超越5000億元。有了水之後，資金找尋出路，之後的點心債券市場已是後話。
如果要比較香港和新加坡發展人民幣業務的條件，我們就要仔細分析不同產品的商機。先說外匯，新加坡外匯市場遠在十多年前，在政府大力支持外資銀行在獅城開設交易室後，外匯交易量早已超越香港，但是外匯交易在人民幣業務中，可供發展的空間很小。因為北京政府不會輕易放棄外匯現貨（Spot）定價主導權，為了防止炒作，現貨市場出現多個中心，也不一定是好事，較大空間，只是期貨期權等衍生產品而已。
至於債券市場。香港的融資業務，不論是股票或債券都比新加坡發達。只要中國的經濟規模繼續膨脹，香港有地緣和信息優勢，新加坡是很難追得上的。近期一個很有趣的例子是房地產信託基金（REITs）；房託業務，新加坡明顯做得比香港出色。但第一隻人民幣房地產信託基金卻是在香港上市，這反映融資機構明顯視香港為主要的離岸人民幣融資中心。
港欲獨攬人民幣 星冀分一杯羹
最後，想討論一下離岸人民幣基金。 我的基金朋友剛剛從歐洲路演回來說：人民幣基金已經靜靜地起革命，很多歐美的基金經理都有意成立人民幣基金，亦是因為產品供不應求導致「點心債券」銷情大熱。基金行業是新加坡政府的扶植重點，過往不論是硬條件，例如稅務優惠，抑或軟條件，如居住環境、空氣、國際學校等等，新加坡都贏香港一個馬鼻。但近年亞洲新興市場的投資活動都聚焦在中國，很多基金都將基地從新加坡轉移至香港。
星港兩地經年都為區內金融中心地位而角力，新加坡要分人民幣離岸業務的一杯羹（香港想爭的是整碗），成事與否還得看北京的意願。 從人民幣國際化的角度，北京樂於看到超過一個海外城市發展人民幣離岸業務。鑑於香港的優勢非常明顯，北京可能覺得將整塊的生意分一小片予新加坡，於大局無損，亦可圖個保險，兼做個順水人情。如果沒有北京的首肯，新加坡也不會自己舉手。
市場不是絕緣，香港要獨攬人民幣業務是不切實際的。市場的發展亦未必依隨特區甚至北京官員的主觀願望。人民幣離岸市場未來的發展，仍然是充滿變數。升值何時了？會不會廣泛地被接受為儲備貨幣？離岸儲水池是否有回流機制？這些都是重要契機。
香港和新加坡，有相同、亦有絕大的不同。新加坡是一國家，香港是特區。新加坡和中國的利益互換（中國近年積極發展與東盟國家的雙邊貿易，早前新加坡與雲南亦正在磋商興建高鐵）。與特區和中央政府的互補，是截然不同。
作者為思博資本亞太區總裁及高級合伙人
（water.cheung@stormharbour.com），舊作見wing2009.com
撰文：張宗永
