【明報專訊】5月份最矚目的事宜當算商品價格暴跌，其中銀及原油的跌勢更受注意。關注的重點不在於這些商品本身，而是以下的邏輯——商品上升（美元下跌的反面）是由於美國採取量化寬鬆政策（QE） 大印銀紙所致，也是其他資產價格飛揚的原因。現在聯儲局將在6月終止量化寬鬆，於是商品泡沫率先爆破，美元反彈，其他資產，例如股市，也將隨之崩塌。還有另一個說法，商品上升/美元下跌掀起環球通脹，特別遭殃是新興市場，其中中國的角色更為重要，為控制通脹，中國自10月以來8次提高銀行準備金､加息､限制貸款額､訂定遏抑樓價政策……但通脹數字仍高於目標，繼續下去，鬧出滯脹便不得了。
曾幾何時，其實只是2011年初，市場憧憬環球經濟復蘇，於是股市商品齊升，其時商品上升被視為需求增加的表徵，所以商品上升是牛信號。到了3月，市場開始轉焦到通脹及收緊銀根，於是股市商品齊跌。之後，兩者齊齊回升，直至5月2日，股市商品再一同向上，但截至5月12日為止，商品指數最多跌了10%，標普500指數最多只跌了3%，這個低位在5月5日已出現了，商品指數的低位卻在5月12日出現，即是說標普500指數沒有跟隨商品向下破底，美股主要指數的走勢仍是一底高於一底，這是很重要的分別。
文初的邏輯有很多的問題，首先美國量化寬鬆政策並無大派銀紙（詳見2010年11月8日本欄），不能將環球資產價格上升與美國金融政策完全掛鈎。其次商品上升、美元下跌、股市上升有很多原因，不是一個因素能完全解釋。股市上升的原因也解釋過了，這裏要說的是商品。我覺得市場流行的觀點很有趣﹕商品上升，通脹上升，加息可期，企業利潤受損，邊際利潤下降，消費者也因油價食物價格暴升而荷包收縮，被迫削減消費，這到頭來將拖慢經濟，拖下股市。可是，另一方面，商品下跌正是經濟需求下降 ，商品股因商品價格下跌而盈利見頂，商品股（尤其是能源股）是股市三大支柱之一（其他兩者是財務及科技），商品股下瀉自然拖跌股市，商品下跌預示反映的經濟需求下降也將打擊其他股票盈利，股市在在難於向上。看到嗎？商品升或跌都是不利股市的！圖1顯示標普500指數、歐元、商品指數和百度的比較走勢。
商品對各行業影響 不可一概而論
股市與商品以往是兩個不同的市場，有着不同的參與者，但隨着財經市場環球化､資訊普及化､投資電子化､資金熱錢化､投資策略抄襲化､投資分析過分宏觀化､對冲基金氾濫化，什麼不同的市場都變成一個市場，交易員看着美元原油走勢來買賣股市期指，看着銅價來決定債券高低……普通投資者受傳媒報道的薰陶，也能滿口量化寬鬆，美元弱股市升，商品跌股市跌的說一通，可以說是簡單推論壓倒一切。其中商品對股市和經濟的重要性是明顯地被誇大了，因為：
一､商品佔現代經濟及企業經營成本的比例已大不如前，近年多次商品熱潮對經濟及企業盈利的實質影響都有限。
二､商品價格的起跌對不同行業是有不同影響的，好像原油上升自然利能源股，影響航空股經營成本，對科技公司卻不甚了了，總之不能一概而論。
天然氣逆市跑輸板塊
三､商品不是一塊鐵板，全升全跌，大家只看原油扯升，但天然氣由2008年10.287美元（每百萬英熱單位．圖2）一直跌至今年3月的3.955美元，最近也只是4.3美元，不要忘記，天然氣可是可以成為原油代用品的能源啊！同時，一些依賴天然氣作原材料的行業便大大賺錢，化工業便是好例子。
四､商品怎樣說也是周期性的東西，但一些人總將商品看成可以長升長有的資產。
五､商品的升跌與經濟過分掛鈎，一些分析將商品的起跌解釋全訴之於所謂基本因素，忽略了商品市場實在是一個體積（市值）不大的資產類別，很容易被炒賣資金影響價格，特別是期貨交易顧問（Commodity Trading Advisor）和對冲基金的大舉介入尤為要緊。期貨交易顧問和對冲基金買賣商品時多採用動力式的趨勢方法，簡單來說就是趨勢追隨（trend following），愈升愈買愈跌愈沽。因為策略相同，出入市價位相若，很容易便產生狂升暴跌，於是升跌只是由技術買賣促成，與什麼基本因素經濟發展完全無關。
銀原油上升 炒賣成分大
最近的商品急跌其實很簡單，銀是近月焦點商品，由1月28日的每盎司26.45美元大升至4月25日的49.845美元，一些大倉平銀長倉，COMEX期貨交易所一個星期內三加銀期貨按金（增幅83%），又是中國和日本的黃金周，止蝕位紛紛被擊中，銀在5天之內跌至33美元，追收孖展斬倉自然而來。為了應付按金補倉及虧蝕，一些投資者只得沽售其他資產套現，加上跟風沽售，沽盤便延伸至其他商品和資產，原油（-17.4%）和汽油（-13.3%）是另兩個災區。銀和原油近期的上升都有着很大的炒賣成分，這從交易所掛牌基金和期貨未平倉合約數字可以窺見，價格一逆轉便出現大斬倉的戲劇重演。
商品與股市有關係，但不是直線因果關係，不要以商品（和美元）的波動來決定股市後向，反要留意特別的走勢，其中在美上市中國概念（尤以互聯網股）的弱勢，商品的斬倉，美元的上升有着中國資金被套牢的影子，這又與一籃子策略（沽美元長商品長中國概念）觸礁有關。
李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見http://www.mpfinance.com/lee.htm
