【明報專訊】財經事務及庫務局長陳家強教授在上周出席某一研討會時透露，千呼萬喚還未出來的小QFII即將出台。繼匯賢房地產基金（87001）上市後，小QFII是另一個境外人民幣投資管道。
所謂小QFII，是指投資者持有的境外人民幣，可以透過在香港的中資證券公司或基金公司，投資到以A股市場為主的人民幣基金產品。小QFII與現在的QFII（合資格境外機構投資者）不一樣。現在的QFII，證監會給了投資額度後，這些QFII是要向人民銀行的外匯管理局申請兌換人民幣的額度，資金離開中國國境也需要轉回外幣。（直至2010年底，中國證監會和外管局共批可98家QFII，金額共197.2億美元。）但小QFII的投資者，需要以人民幣購買有關產品。基金經理到時是以人民幣匯入大陸，將來也是把項目名下的人民幣匯出、返回給投資者。
人幣債券產品 不合港人胃口
小QFII毋疑是吸納中國境外人民幣的工具。但持有人民幣的投資者是否有興趣，則要看產品的設計是否有賣點。小QFII能夠投資什麼金融產品，現在還不太清楚。過去曾經有報道說小QFII會有至少80%投資在債券，只有不到20%比重投資在A股。如果真是這樣，我敢說小 QFII 必步匯賢房地產基金後塵，乏人問津。現在香港市場上已經有四隻（海通、恒生、建銀國際、工銀亞洲）人民幣計價、人民幣認購、投資人民幣債券的認可基金，這些基金目前只能投資在境外的人民幣產品。四隻人民幣基金的總資產值還不到50億元人民幣，足以說明人民幣債券產品不適合香港投資者口胃。
中資券商 成最大受益者
如果小QFII是投資在A股市場，投資者要看基金的設計和基金經理的背景。如果小QFII是投資到指數基金，相信不會太受歡迎。香港現在和A股市場掛鈎的ETF（交易所買賣基金）已經是超過20隻，大部分是買賣兩閒，只有不到5隻的流動性比較合理。小QFII其中一個可能的設計，是以離岸聯接基金（feeder fund） 的方法成立，直接投到中國的明星級公募基金（不可能給陽光私募放綠燈）。這樣的話，肯定大受歡迎。但肥水為什麼要流到香港？我可是想得美！
小QFII最大的受益者，是中國金融機構在香港成立的境外子公司，包括中資券商和基金公司的子公司、中資銀行或保險公司的附屬投資管理公司。香港的金融機構想分一杯羹，不容易。其實不管大、小QFII，香港資本的金融機構，都是徘徊門外，擠不進這個窄門。
人民幣受歡迎，國際金融機構也在想方法推出產品以人民幣報價吸引各種投資者。英國已經有基金公司發行人民幣計價的環球基金。另一家英國著名的對冲基金公司最近也發行以人民幣計價和貨幣對冲的期貨基金。人家的腦筋轉得比咱們還快。香港人，要快馬加鞭了。
陳茂峰
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理
mfchan@nobleapex.com
