【明報專訊】雖然近期市况以調整為主，但同期仍有不少新股進行招股，有5新股混戰，包括：上海醫藥（2607）、嘉能可（0805）、米蘭站（1150）、百宏（2299）及遠大中國（2789）。論背景及前景，應以上藥及嘉能可會較可取，不過礙於近日市場氣氛較薄弱，擔心影響招股反應，以及影響上市初段表現，所以還是建議持純粹參與的心態先小注認購。
至於百宏因估值較高，則建議觀望。另外，遠大因正面臨申索及財務狀况不穩等不明朗因素，因此也未宜對其上市後表現期望過高。不過，「本地薑」米蘭站因集資規模細，以及有獨特賣點，不排除爆冷跑出。
上藥業務一體化 小注認購
內地大型藥品製造及分銷商上海醫藥（2607）上周五開始招股，據報道，初步反應不俗。事實上，該股作為內地第二大醫藥分銷商，加上其集製藥與分銷於一身，以在港上市的藥業股而言，其業務模式較獨特，料應可全面受惠國策，尤其目前國家政策鼓勵行業整合，所以可以考慮入飛認購該股。
製藥兼分銷 全面受惠國策
上藥於1994年成立，是中國唯一一家在醫藥產品及分銷市場方面均居領先地位的一體化醫藥公司，公司2010年於內地藥品分銷市場份額為第二位，製藥業務位居第三位，而上藥垂直一體化的業務模式，可帶來業務分部間的協同效應。就以國家藥品限價政策而言，對該公司的影響較微，因為公司產品組合豐富，上藥已表明未來會研究調整產品結構，以提升主要產品的銷售及毛利率，從而抵消政策影響。
其實，內地醫藥行業，無論是上游的製藥，還是下游分銷，都非常分散，並不利於政府管控和提升經濟效率，所以商務部於上周正式出台《全國藥品流通行業發展規劃綱要》，強調行業未來要實現規模化、集中化和國際化。《綱要》提出內地藥品分銷商要做大做強，所以行業整合對上藥本身已一體化的龍頭企業而言，應更為有利。
上藥是次計劃發售6.64億股H股，發行價介乎每股21.8至26元，集資最多172億元，而上藥預測今年盈利不少於21億元人民幣。若以招股上限價計，今年預測市盈率約為28.6倍，與國藥（1099）今年的32.4倍比較，水位也不算多，再加上近期市况趨調整為主，所以還是建議先小注認購，再待其上市後看清走勢，再作進一步部署。
盈利穩步增 中線具吸引力
比較去年度整體毛利率、利潤率，上藥均高過國藥，因為上藥有一半業務是毛利較高的製藥業。先以毛利率為例，上藥為17.8%，國藥僅8.43%。利潤率方面，即以單以醫藥分銷業務計，上藥為7.1%，高於國藥的6%。至於盈利增長方面，上藥預期今年可增長53.5%，高於國藥的41%。因此，將上藥的短期目標價與國藥看齊，應頗為穩陣，但略嫌水位不多。
還有一點值得留意，上藥A股上周的收市價為20.27元人民幣，折合港元約為24.1元，即H股股價有機會較A股呈溢價，所以很大程度上，上藥H股的定價並不算太吸引。
不過，里昂上周五發表報告認為，上藥未來兩年盈利會穩步增長，增幅介乎25%和33%（見表），並看上藥A股目標為27.6元人民幣，折合港元約為32.8元。若以此為參考，中線仍有一定的吸引力，但A股股價現在才是20.27元人民幣，即可不用心急。
撰文：劉思明、謝偉龍、陳承龍
