【明報專訊】長假期後港股下跌，昨收報23633點跌87點，成交金額695億元。除了炒作「中投股」以及期指即市相當波動外，大市基本上毫無焦點可言，始終內地採購經理指數偏軟，加上QE2（次輪量化寬鬆措施）完結，均不利炒作已久的商品資源股，首季唯一績優的板塊內銀股，市場似乎對資產質素仍有戒心，故近期成交額一直偏低，大市要突破難度頗高。雖然內地製造業增長放緩，但從本港3月零售業銷貨總值急增26%，可見內地居民消費意欲高漲，市道仍然暢旺，估值合理的國美（0493），應有重估空間。
國美去年業務穩步增長，收入上升19.32%至509億元（人民幣．下同），純利增長39.25%至19.62億元。期內營運效率進一步提升，綜合毛利率（毛利率加其他收入及利得率）由17.32%增長至18.39%，可比較門店的銷售收入增長21.80%，每平米銷售收入更增加22.64%。
3年內店舖增至2000間
期內，集團門店數量淨增加100間至總數826間，其中關閉低效率門店39間，新開門店139間。雖然第3季同店銷售增長只有14.1％，較第1及第2季都要低，但第4季同店增長回升至22.6％，令全年同店增長錄得21.8％。另外，公司負債比率由48.3%下降至13.8%。
新任主席張大中表示，國美今年的資本開支約10億至12億元，主要用於開新店及改造舊店，預期今年店舖增長的數目會較去年多，並會集中於2、3線城市開店。他又指出，國美仍努力達至2014年前，店舖總數增至2000間的目標。截至去年底，國美店舖數目為1320間。
股東爭拗完 專注業務發展
經歷過大股東爭拗的連續劇後，黃光裕陣營已經勝出，管理層今後可集中精力在業務發展。國美首要目標是加快開店速度，會否犧牲盈利能力將為市場所關注。不過，國美在海嘯後盈利能力持續上升，可見在管理上出現質的躍進，集團先後跟LG、海爾、中電信（0728）等簽訂重要合作協議，亦可見在追求量的同時，亦不斷為中長線更好發展創造條件。再者，新店將集中在高速發展的二、三線城市，相信回本期亦會較短，開業初期的虧損應有限。
參考美國經驗，由早年的Radio shack到近年的Best Buy，高速增長期往往長達10年，期間的市盈率上限均達到20倍，在股市暢旺時更可達25倍以上。考慮到中國人口數倍於美國，今天的家電、影音、科技產品眾類繁多，產品周期壽命亦更短，替代和新增需求均較強，在在利好分銷商。再者，十二五期間中國將大規模興建3600萬套保障性住房，定必創造出巨大需求，以國美今年預測市盈率15.8倍，雖然絕非低殘，但亦非昂貴，料可與蘇寧雙雙獲得重估。
筆者持有國美
撰文：張兆聰
