【明報專訊】2011年中國貨幣政策的基本取向是在經歷了超常規的刺激政策之後，在宏觀審慎的要求下回歸穩健、回歸常態。通常來說，這種取向包括兩層含義。
第一層含義是貨幣供給總量回歸歷史常態水平。參照歷史經驗，貨幣供給量的歷史常態平均水平略超16%，2009年超常規危機應對時期的貨幣供給量增速接近28%，達到歷史之最。2010年為超常規貨幣政策的「退出之年」，然而實際的貨幣增速為19.7%，基本處於回歸常態之前的中間狀態，但仍然超過目標增速3%。
貨幣供應量將回歸常態
2011年貨幣回歸穩健，則意味着必須通過貨幣供給總量的控制才能真正管理好流動性的總閘門，如果按照歷史常態水平測算，那麼2011年的貨幣增速會略超16%，真正回歸常態。
第二層含義是保持信貸總量的適度增長，增長水平回歸歷史常態水平。歷史經驗來看，扣除2009年超常規信貸增長，常態的信貸增速基本保持在與「GDP+CPI（通脹率）」相一致的水平，平均的偏離度略超1個百分點。
今年信貸增速目標13%
基於2011年8%的GDP增速、4%的CPI目標，再附加一個點的偏離空間，那麼2011年基準或目標信貸增速或將保持在13%左右（見表）。
料首季調控較嚴厲
從當前的情况看，考慮到2010年第4季，特別是12月份信貸投放規模和增速明顯上升，而2011年首季大量央行票據到期，加之商業銀行可能需要將2010年發放的表外貸款轉為表內，2011年上半年，特別是首季央行管理流動性的壓力較大。為抑制銀行在年初突擊放款，進一步考慮到1、2月份CPI均有可能衝到5%以上、潛在的通脹風險因素仍未消除，為防止食品價格引發的通脹擴散到核心CPI，產生全面通脹，預計央行將在上半年，特別是首季，實施較為嚴厲調控政策工具的組合，並且開始嘗試啟動差別存款準備率。
對於全國性金融機構，在差別準備金率的約束指標計算中，央行可能會參考系統重要性、資本充足率、穩健經營等綜合指標，通過差額存款準備金率動態調節，投放貸款過多、過快的商業銀行可能被要求減少貸款投放、提高資本充足水平、提高穩健程度。
差別存款準備金 可威懾大銀行
在這種情况下，系統重要性的大商業銀行在2011年的新增貸款應有明顯下降，而且一旦因為信貸投放增長過快被要求上繳存款準備金率，那麼可以預期大型的商業銀行將不得不調整各自的信貸投放規模與投放節奏。
因此，對於大型商業銀行，差別存款準備金率應當具有較強的典型的威懾作用。如果上半年或者首季物價壓力較大，央行的政策重點將致力於管理流動性，避免信貸過快擴張來助長通脹預期。
吸存款是小型銀行主要壓力
對於中小銀行，目前主要通過資本充足率等常規性的監管指標，以及貸存比指標等控制，由於目前這些銀行的貸存比指標已接近監管機構所要求的上限（見圖），因此當前達標的主要壓力在於吸收存款。過去的兩年，中小銀行放貸規模較大，增速較快，存款出現較大波動，因此目前而言，中小銀行的主要任務在於存款管理，使得存貸比保持在相對合理的水平。反之，如果中小銀行突破存貸比限制，信貸增速過快，則有可能引入針對中小銀行的調控措施。
綜合以上幾個因素，可以看出，2011年啟動運用的差別存款準備金率指標，在抑制大型商業銀行的信貸投放衝動方面，預計會產生積極的政策效果，同時其調節效果同樣也存在一些不確定性。
信貸投放比例趨平緩
第一、從節奏上看，2011年的信貸投放在不同季度的分佈有可能趨於平緩化。由於央行將對差別存款準備金率按月測算與實施。這將使得相對於2009年4季比例「5：3：1：1」和2010年的「3：3：2：2」以及歷史平均水平的「4：3：2：1」信貸投放節奏，2011年信貸投放的季度間分佈將更為均衡。據此評估，2011年首季的信貸規模與增速與2010年首季同比將有明顯下降。
第二、2011年首季信貸投放規模較09、10年將有所下降，並逐步回歸常態水平。按照前述判斷邏輯，2011年首季的信貸控制將主要對應於CPI水平，在物價上行壓力仍較大的情况下，央行將實施嚴格的調節。這將使得2011年1月份信貸投放規模較09的1.62萬億元（人民幣•下同）、10年的1.39萬元億將有所下降，並將回歸常態水平。
第三、相對於信貸額度，差別存款準備金率也是一種改進的、並且具備逆週期調節功能的信貸監管措施，這種管制方式的優點在於有一個可預期、公開、透明的實施規則和公式，並據此按月測算，因此相對於信貸規模控制有所改進。再者，與信貸規模控制相比，差別存款準備率的調節方式對於商業銀行違規的懲罰機制也相對有效，它既可以按照透明的規則要求商業銀行上繳差別存款準備金，也可以在必要的條件下，降低甚至取消差別存款準備金的利息率。
巴曙松 國務院發展研究中心金融研究所副所長
