祈連活：亞洲會否爆新興市場危機？

【蘋果日報】新興市場金融危機，如打開的潘朵拉之盒持續惡化，令人聯想起1997至98年間，亞洲金融風暴的餘悸。
被喻為「聯繫匯率之父」的景順投資管理集團首席經濟師祈連活（John Greenwood），為本報撰文，闡釋現時危機的成因及對亞洲區的影響：
過去數周，阿根廷及土耳其受金融風暴襲擊，情況與亞洲金融風暴相似，同樣股匯齊插，央行被迫強行加息，迄今升幅已分別達60厘及17.75厘之巨。
另一拉美市場委內瑞拉，危機規模更加嚴峻，當地通脹率之高，猶如前總統穆加貝任內津巴布韋最惡劣時的狀況，通脹率每年升超過60,000%（按約翰霍普金斯大學漢克教授數據），商店貨品被一掃而空（彷佛1983年9月港元危機情景），人民逃竄至鄰國避難。
當前情況，會否蔓延亞洲？
首先要看，風暴成因是開支增速，相對經濟規模增長過快，無論來源是政府主導（阿根廷及委內瑞拉），抑或私營市場拉動（土耳其），結果都反映在貨幣增幅過度膨脹上。為應付龐大開支及赤字預算，政府捨本逐末，放棄徵稅或在公開市場操作，當局透過央行以「印銀紙」方式融資（委內瑞拉及阿根廷），或像土耳其般維持極低息率，支付公營開支，於是引發信貸增幅飆升，以上兩種情況皆造成同一結果：貨幣增長過度。
第二，新興市場危機出現，都是在已發展經濟體信貸寬鬆的基礎上孕育而成，如97至98年間，東亞經濟體普遍實行與美元掛鈎的固定匯率制度，受惠於當時美息低企（相對地本幣息率）的優勢而錄得快速增長，這些市場大量借貸美元，以外債應付經常賬赤字並引導資金流入，但同時亦令貨幣過度膨脹。
阿根廷與土耳其跟當時亞洲情況類同，唯一分別是前兩者實行浮動匯率制，自去年以來，環球股市持續造好，遮蓋了今日貨幣危機的潛在問題。美、歐及日本等地低息環境，鼓吹了阿根廷及土耳其借入外債，惟資金一旦逃跑便觸發股匯齊跌，通脹反彈。
第三，當前東亞區最關心的問題，是風暴會否由北向南從韓國至印尼起，逐個區內市場吞噬？答案不在於經濟體本身是否有石油或原材料出口（如印尼及馬來西亞），抑或匯率制度是否實施固定匯率（如香港），關鍵是各個監管當局，能否有效管理本身的貨幣制度防避骨牌效應。
吸取97教訓　亞洲貨幣增長受控
隨着環球投資者開始拋售新興市場內最具流通性的工具，區內股市及實施浮動匯率的經濟體，難免受壓捱沽，但假若貨幣制度能有效管理，資產價格下跌只會是暫時現象，過去一年區內各經濟體貨幣增幅嚴謹有節制，僅單位數增長，意味從整體經濟面（economy-wide basis）看，亞洲區並沒有存在開支過度增長的弊端。
亞洲各金融監管當局，已吸取了97至98年間金融風暴的教訓，但阿根廷、土耳其及委內瑞拉等諸國，似乎尚待學習。