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【蘋果日報】美國長期與短期國債息率之間的差距在過去幾星期持續收窄，執筆時，十年與二年期息差跌至27點子，十年與五年期息差跌至10點子，三十年與十年期息差亦跌至10點子，上述息差均為逾十年的最低水平，表示孳息曲線正越趨平坦。
導致孳息曲線趨向平坦的原因包括以下幾點：
1）美國對中國及全球主要出口國家加徵懲罰性關稅，增加了未來一年美、中以至全球經濟增長放緩的風險。若美國最終落實剛公佈的2,000億美元對華關稅清單，而中國作出相若的報復性行動，再加上歐盟及加拿大等多國與美國之間已公佈的關稅措施，估計合共對來年全球經濟的影響將介乎0.5至1.0個百分點，這尚未包括因消費及投資信心下滑對經濟造成的潛在打擊。
2）美聯儲持續加息及縮表，加上上述（1）的貿易戰風險，導致新興股債滙市場至次季以來大幅下挫，部分資金流入了美債避險，推低了長債息率；
3）美債十年期息率於5月中曾一度升破3%並高見3.12%，當時有不少權威性投資人異口同聲認為，美債熊市經已來臨，有新債王之稱的岡拉克更預測十年期息率在未來幾年間將朝向6%進發，原因是美國債務及財赤增多；
4）當時亦正值期貨市場造空美債的投機部位創下了歷來最高，市場多空部位一面倒傾側，其間通脹及經濟數據卻沒有明顯上升，再加上上述（1）及（2）的因素，遂引發部份投機性造空部位被逼倉離場；
5）歷來孳息線倒掛（inversion）均預示經濟即將進入衰退，當前長短期債息差跌至新低，暗示市場對聯儲局正投下不信任票。在減稅刺激經濟的情況下，聯儲局滿有信心地逐步加息，但隨着減稅效應在未來一年逐漸退去，加上貿易戰的打擊逐漸浮顯，經濟增長或會無以為繼。
事實上，債券及利率期貨市場現時均認為，聯儲局再加息3次之後便會完結是次加息周期；相對上，央行最新的季度報告卻預測至後年底尚有約6次的加息空間，上述兩者之間必有一方的估計是錯誤的，而歷來孳息曲線的預測準確程度卻是遠高於聯儲局的。
筆者認為，若聯儲局如他們預測般在明年首季前再加息2至3次，那麼屆時美債曲線將很有可能會陷入倒掛，央行隨後的加息及縮表步伐或會因而被中斷，若然屬實，那將會是一大利空美滙的演變（但那是6個月之後的事）。當前不少投資者卻無疑相信，貿易戰對美滙是有利的，因為如特朗普所說：「打贏貿易戰是十分容易的事」，且看後續貿易戰對美國經濟的發展會是有多容易的事。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
導致孳息曲線趨向平坦的原因包括以下幾點：
1）美國對中國及全球主要出口國家加徵懲罰性關稅，增加了未來一年美、中以至全球經濟增長放緩的風險。若美國最終落實剛公佈的2,000億美元對華關稅清單，而中國作出相若的報復性行動，再加上歐盟及加拿大等多國與美國之間已公佈的關稅措施，估計合共對來年全球經濟的影響將介乎0.5至1.0個百分點，這尚未包括因消費及投資信心下滑對經濟造成的潛在打擊。
2）美聯儲持續加息及縮表，加上上述（1）的貿易戰風險，導致新興股債滙市場至次季以來大幅下挫，部分資金流入了美債避險，推低了長債息率；
3）美債十年期息率於5月中曾一度升破3%並高見3.12%，當時有不少權威性投資人異口同聲認為，美債熊市經已來臨，有新債王之稱的岡拉克更預測十年期息率在未來幾年間將朝向6%進發，原因是美國債務及財赤增多；
4）當時亦正值期貨市場造空美債的投機部位創下了歷來最高，市場多空部位一面倒傾側，其間通脹及經濟數據卻沒有明顯上升，再加上上述（1）及（2）的因素，遂引發部份投機性造空部位被逼倉離場；
5）歷來孳息線倒掛（inversion）均預示經濟即將進入衰退，當前長短期債息差跌至新低，暗示市場對聯儲局正投下不信任票。在減稅刺激經濟的情況下，聯儲局滿有信心地逐步加息，但隨着減稅效應在未來一年逐漸退去，加上貿易戰的打擊逐漸浮顯，經濟增長或會無以為繼。
事實上，債券及利率期貨市場現時均認為，聯儲局再加息3次之後便會完結是次加息周期；相對上，央行最新的季度報告卻預測至後年底尚有約6次的加息空間，上述兩者之間必有一方的估計是錯誤的，而歷來孳息曲線的預測準確程度卻是遠高於聯儲局的。
筆者認為，若聯儲局如他們預測般在明年首季前再加息2至3次，那麼屆時美債曲線將很有可能會陷入倒掛，央行隨後的加息及縮表步伐或會因而被中斷，若然屬實，那將會是一大利空美滙的演變（但那是6個月之後的事）。當前不少投資者卻無疑相信，貿易戰對美滙是有利的，因為如特朗普所說：「打贏貿易戰是十分容易的事」，且看後續貿易戰對美國經濟的發展會是有多容易的事。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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