何國良：券商報告影響力今非昔比

【明報專訊】最近與同業討論投資熱門話題時總離不開研究報告這一環。20多年前，就在我初入行的那個時候，能夠在賣方券商當一個撰寫報告的分析員（writing analyst）是一件很了不起的事。在券商中，這些分析員都是行業中的天之驕子。由於在券商的研究部，對分析員制定及發表研究觀點和評級都有一定流程和規範，所以，當時每一份新的研究報告發表，都幾乎可以對市場產生頗大的反響。尤其是那些被認定為有份量的分析員和券商，他們觀點的變更往往會對市場造成巨大衝擊。
百花齊放 但水準沒有提高
但隨着市場發展，券商的數目日漸增多，除了傳統美資、歐資和華資背景的券商，日資、澳資、韓資和其他亞洲資本背景的參與者亦陸續出現，以至後來的中資券商也來分一杯羹。
在百家爭鳴情况下，看似熱鬧，卻產生了一個現象，研究報告的水準並沒有更進一步。有同仁形容情况猶如大學的數量增多了，大學畢業生的水平卻下降了一樣。結果，有足夠市場影響力的報告就愈來愈少。那種引頸之待去看一篇新發表研究報告的衝動現在也不多見了。久而久之，大家對新出爐的研究報告變得麻木，使報告發表後可引起的市場反應也趨平淡。這種惡性循環使研究報告漸漸失去昔日的光芒。而且，不少批評亦表示，券商業務除了包括研究外，亦包含企業融資部分，所以有時為了整體業務考慮，券商報告的獨立性往往因而受到質疑，以至市場普遍充斥較多看多看好的報告。
這正是為什麼這兩三年，沽空機構的賣出報告可以獨步市場的一個大背景。平心而論，這些沽空機構所撰寫的研究報告，水平並不見得特別突出，它們普遍的重點都在於挖掘上市公司的陰暗面，以圖影響投資者對該公司的投資情緒。
沽空機構報告 總惹來負面反應
由於上述的情况，他們現時在市場中存在稀有價值（scarcity value） ，因此他們報告可以造成的市場衝擊亦因而相對變大。近期，每當這類型的報告一出，市場總會即時作出負面反應。因為在羊群心理影響之下，持有相關股票的投資者都會不問由來而先行把股票賣出，然後才從長計議。在這種萬試萬靈的經驗累積下。自我應驗（self-fulfilling）的情况自然形成，而使研究報告實質內容已便成次要，這現象又可是健康嗎？
在股票市場中，筆者很難去相信有參與者是純為公義而發表研究觀點，或多底少，他們都在代表一些他們着緊的利益。一個很容易理解現象來說明這道理，在港交所數千的上市公司中，只有約900多隻股票是容許借貨沽空的，君不見這種類型報告只會圍着這900多隻股票來轉，難道其他上千的公司並沒有發現可疑的地方嗎？
[何國良 基金看世界]