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【明報專訊】昨日穆迪意外下調中國信用評級，提醒國際投資者留意中國債市風險；另一邊廂，中國股市同樣命途多舛，年初至今跑輸全球主要股市，下月20日入摩勝算也不大。MSCI主席Henry Fernandez昨日接受彭博電視訪問時說：「接下來很短時間內，有很多問題要解決，預審權是個大問題。」曉佳斗膽說句，預審權這事兒，雙方誰也不會輕易讓步，6月20日前得到解決？難啊！
近幾個月，各家大行紛紛出聲，撐A股入摩機會大，但也有大行認定入摩機會少於一成，這種觀點通常秘不作聲。因為面對龐大的中國市場，若說不出什麼建設性和正能量的話，就最好乖乖禁聲，沒必要和中國網民較勁。全球最大的資產管理公司貝萊德首度表態，支持A股納入環球指數，但隨後又指「言論並非特別針對MSCI新提出的框架」。也就是說，貝萊德並沒表態今年6月應入摩，是長線看好。大摩、花旗都說有五成機會入摩，高盛認為有六成。大家如果記得，去年也是高盛撐A股入摩機會高於七成，結果又如何呢？所以，大行的公開講話，我們只能科學地理解為一種願望和心情。
大行唱好 附和市場「願望」
彭博的統計則指，13個策略師中，只有6個認為A股6月能成功入摩，對此，MSCI話事人Henry表示毫不意外。說起來，去年MSCI提出的入摩障礙至今未有一個真正解決。先說第一個，A股的准入程度。這個當然至關重要。追蹤MSCI指數的基金，相當一部分是被動操作。資金若不能自由出入，誰敢跟你玩？QFII每月20%的撤資上限，A股監管當局絲毫沒退讓。但MSCI大膽地用一個新的框架解決了老問題。新框架將入摩成分股從448隻大幅減少到169隻，以可通過滬港通、深港通買入作為考慮標準，繞開了QFII贖回的困難。Henry說：「我們盡了很大努力，應當先邁出第一步，讓大家有時間適應，並且積累經驗，今後可以根據情况來增加A股權重。」
記者去年專訪MSCI的謝征斌時，他提出取消滬港通、深港通的每日130億元人民幣額度限制，幾個月後，A股監管當局取消了總額度的限制。每日額度的問題，MSCI今年的諮詢文件完全沒有提及。不過，基金對此並非坦然接受，有兩間買方機構向曉佳透露，由於每日最高買盤淨額的限制，當指數重新調整時，可能不堪負荷。
第二是停牌問題。2015年千股停牌的奇觀，大家必定記憶猶新。之後，內地推出停牌機制。不過，MSCI似乎並未滿意，Henry說A股目前停牌股數超過100隻，佔指數權重5%，這在新興市場仍然是最高的。
預審權或成最大阻礙
第三是最棘手的預審權問題，即內地交易所要審批境外設立A股衍生品。MSCI諮詢文件指出，這樣的要求在新興市場中絕無僅有，一旦內地不批准產品發行，不但新的產品不能上市，目前已經交易的新興市場指數產品也可能會中斷交易。普通投資者不容易明白這問題的奧妙之處，值得仔細討論。預審權可以說是個新問題，2016年才提出來，在之前MSCI的諮詢文件和報告中都沒提及。它突然引起關注是源於2015年股災。內地監管機構相信大量海外機構沽空新加坡A50指數，加劇了當年A股的波動，因而不希望海外發行沽空產品，自然要把控審批權。但與此同時，海外基金又需要對沖工具，常見的是設計一個「absolute return」的產品，做法就是持有個股的長倉，同時沽空指數。
這件事情誰能讓步？如果MSCI讓步，就將失去討價還價的能力（bargaining power），部分客戶對沖和沽空的需求就被忽略。MSCI去年接受訪問時明確說過，預審權不除，MSCI不可能接受A股入摩。此話言猶在耳，MSCI相信不會如此輕易讓步。
雙方互不讓步 A股今年入摩難
A股監管機構會不會放棄預審權呢？曉佳覺得也很難。為什麼？股市穩定是頭等大事，從歷來證監會人事的更替便可知曉。如今內地去槓桿，資金的緊絀隨時可能導致股市下跌，加上十九大年底召開，這時更加要提防外資沽空，此時斷然沒有理由放棄一道守衛A股的城墻。證監會副主席方星海年初說，中國並不急於入摩，這對中國來說「也不是這麼重要的事兒」，因為內地市場並不缺乏流動性。
雙方都很強硬，解決預審權的希望渺茫。MSCI主席Henry昨日說，預審權已取得很大進展，「但並不意味已經到達（目標）了，在這一刻我還不知道。」
[李曉佳 財經澡堂]
近幾個月，各家大行紛紛出聲，撐A股入摩機會大，但也有大行認定入摩機會少於一成，這種觀點通常秘不作聲。因為面對龐大的中國市場，若說不出什麼建設性和正能量的話，就最好乖乖禁聲，沒必要和中國網民較勁。全球最大的資產管理公司貝萊德首度表態，支持A股納入環球指數，但隨後又指「言論並非特別針對MSCI新提出的框架」。也就是說，貝萊德並沒表態今年6月應入摩，是長線看好。大摩、花旗都說有五成機會入摩，高盛認為有六成。大家如果記得，去年也是高盛撐A股入摩機會高於七成，結果又如何呢？所以，大行的公開講話，我們只能科學地理解為一種願望和心情。
大行唱好 附和市場「願望」
彭博的統計則指，13個策略師中，只有6個認為A股6月能成功入摩，對此，MSCI話事人Henry表示毫不意外。說起來，去年MSCI提出的入摩障礙至今未有一個真正解決。先說第一個，A股的准入程度。這個當然至關重要。追蹤MSCI指數的基金，相當一部分是被動操作。資金若不能自由出入，誰敢跟你玩？QFII每月20%的撤資上限，A股監管當局絲毫沒退讓。但MSCI大膽地用一個新的框架解決了老問題。新框架將入摩成分股從448隻大幅減少到169隻，以可通過滬港通、深港通買入作為考慮標準，繞開了QFII贖回的困難。Henry說：「我們盡了很大努力，應當先邁出第一步，讓大家有時間適應，並且積累經驗，今後可以根據情况來增加A股權重。」
記者去年專訪MSCI的謝征斌時，他提出取消滬港通、深港通的每日130億元人民幣額度限制，幾個月後，A股監管當局取消了總額度的限制。每日額度的問題，MSCI今年的諮詢文件完全沒有提及。不過，基金對此並非坦然接受，有兩間買方機構向曉佳透露，由於每日最高買盤淨額的限制，當指數重新調整時，可能不堪負荷。
第二是停牌問題。2015年千股停牌的奇觀，大家必定記憶猶新。之後，內地推出停牌機制。不過，MSCI似乎並未滿意，Henry說A股目前停牌股數超過100隻，佔指數權重5%，這在新興市場仍然是最高的。
預審權或成最大阻礙
第三是最棘手的預審權問題，即內地交易所要審批境外設立A股衍生品。MSCI諮詢文件指出，這樣的要求在新興市場中絕無僅有，一旦內地不批准產品發行，不但新的產品不能上市，目前已經交易的新興市場指數產品也可能會中斷交易。普通投資者不容易明白這問題的奧妙之處，值得仔細討論。預審權可以說是個新問題，2016年才提出來，在之前MSCI的諮詢文件和報告中都沒提及。它突然引起關注是源於2015年股災。內地監管機構相信大量海外機構沽空新加坡A50指數，加劇了當年A股的波動，因而不希望海外發行沽空產品，自然要把控審批權。但與此同時，海外基金又需要對沖工具，常見的是設計一個「absolute return」的產品，做法就是持有個股的長倉，同時沽空指數。
這件事情誰能讓步？如果MSCI讓步，就將失去討價還價的能力（bargaining power），部分客戶對沖和沽空的需求就被忽略。MSCI去年接受訪問時明確說過，預審權不除，MSCI不可能接受A股入摩。此話言猶在耳，MSCI相信不會如此輕易讓步。
雙方互不讓步 A股今年入摩難
A股監管機構會不會放棄預審權呢？曉佳覺得也很難。為什麼？股市穩定是頭等大事，從歷來證監會人事的更替便可知曉。如今內地去槓桿，資金的緊絀隨時可能導致股市下跌，加上十九大年底召開，這時更加要提防外資沽空，此時斷然沒有理由放棄一道守衛A股的城墻。證監會副主席方星海年初說，中國並不急於入摩，這對中國來說「也不是這麼重要的事兒」，因為內地市場並不缺乏流動性。
雙方都很強硬，解決預審權的希望渺茫。MSCI主席Henry昨日說，預審權已取得很大進展，「但並不意味已經到達（目標）了，在這一刻我還不知道。」
[李曉佳 財經澡堂]
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