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【明報專訊】中國經濟發展迅速，加上公司老闆喜用槓桿，很多大中小企業永遠都是處於「水緊」狀態。近月，中資機構在香港發行美元債，行情火熱，首4個月總數接近達700億（美元•下同），已超過去年的一半。 如果單從外匯風險看，此事是有悖常理的。因為人民幣走勢依然看淡，假如人民幣真的貶值，企業的收入是人民幣，美元債利息加本金會導致融成本上升，那麼為什麼大家仍然是那麼踴躍呢？
中央企業對美元債各有盤算
這股發債熱潮背後，政府的支持是其中一個重要的因素。中央為了減少外匯流失，鼓勵企業在海外發行美元債，再將美元債轉為人民幣，用意是支持人民幣的匯率。當然這算盤不一定是打得響，因為很多中資機構在海外融資所得的資金都沒有跑回大陸。
一直以來，內地企業發美元債的兩大熱門行業是：一，金融機構；二，地產公司，前者包括四大資產管理公司（AMC）仗着背景強，發債成本相對低。發完債，資金有些會轉投到風險高利息低的投資項目。比方說企業發債利率是3厘，他再找一些債務項目收益是8厘，中間賺了5厘。
四大資產管理公司藉此套息
這種信貸風險的套戥，其實亦可以視之為內地很流行的「優先劣後」安排。 優先劣後是一傳統的證券化融資概念，將債權人分為優等和劣等。優等就是高級債權人，享受較低的利息，出現違約時，卻是第一個取回本金。依上面的例子，假如這8厘的借款出現違約，金融機構便要用自己的股本來填補損失。直至到自己的股本用盡以後，公司宣布破產，才會影響到購買這3厘債券的投資者。簡單來說，就是購買債券的人是優先，金融機構是劣後。
中國的四大資產管理公司都非常熱中借錢。四大分別是華融、信達、長城和東方。本世紀初四大國家銀行﹕工行（1398）、建行（0939）、農行（1288）和中行（3988）為了分拆本身的不良資產而成立的。10多年後他們已經由原先單一處理不良資產業務，演化成金融控股公司，業務包括證券、私募投資、基金管理等等。由於背景雄厚加上近年的盈利亮麗，四大資產管理公司的發債成本都是很低的。
長遠難看清 好息讀者宜買短債
除了金融機構之外，房地產公司是另一類的主要發債體，地產生意做大做小，端看資金，能發債就能多做生意。雖然，有陣子他們在海外融資的成本往往比國內銀行貸款高，然後國內的銀行的「水喉」時有時無，政策風險很大，所以地產公司都不介意在海外融資。近年多了一些城投公司到海外發債，他們一般都是低於投資級別（investment grade），但由於股東是地方政府，所以亦吸引到一定的投資者支持。 然而，這些機構能夠承受外匯風險的能力，比國家級的資產管理公司低很多。
好「息」的讀者小買大陸企業債券可以怡情，但年期應該控制在比較短的，因為長遠實在看不清。
[張宗永 翼之聯想]
中央企業對美元債各有盤算
這股發債熱潮背後，政府的支持是其中一個重要的因素。中央為了減少外匯流失，鼓勵企業在海外發行美元債，再將美元債轉為人民幣，用意是支持人民幣的匯率。當然這算盤不一定是打得響，因為很多中資機構在海外融資所得的資金都沒有跑回大陸。
一直以來，內地企業發美元債的兩大熱門行業是：一，金融機構；二，地產公司，前者包括四大資產管理公司（AMC）仗着背景強，發債成本相對低。發完債，資金有些會轉投到風險高利息低的投資項目。比方說企業發債利率是3厘，他再找一些債務項目收益是8厘，中間賺了5厘。
四大資產管理公司藉此套息
這種信貸風險的套戥，其實亦可以視之為內地很流行的「優先劣後」安排。 優先劣後是一傳統的證券化融資概念，將債權人分為優等和劣等。優等就是高級債權人，享受較低的利息，出現違約時，卻是第一個取回本金。依上面的例子，假如這8厘的借款出現違約，金融機構便要用自己的股本來填補損失。直至到自己的股本用盡以後，公司宣布破產，才會影響到購買這3厘債券的投資者。簡單來說，就是購買債券的人是優先，金融機構是劣後。
中國的四大資產管理公司都非常熱中借錢。四大分別是華融、信達、長城和東方。本世紀初四大國家銀行﹕工行（1398）、建行（0939）、農行（1288）和中行（3988）為了分拆本身的不良資產而成立的。10多年後他們已經由原先單一處理不良資產業務，演化成金融控股公司，業務包括證券、私募投資、基金管理等等。由於背景雄厚加上近年的盈利亮麗，四大資產管理公司的發債成本都是很低的。
長遠難看清 好息讀者宜買短債
除了金融機構之外，房地產公司是另一類的主要發債體，地產生意做大做小，端看資金，能發債就能多做生意。雖然，有陣子他們在海外融資的成本往往比國內銀行貸款高，然後國內的銀行的「水喉」時有時無，政策風險很大，所以地產公司都不介意在海外融資。近年多了一些城投公司到海外發債，他們一般都是低於投資級別（investment grade），但由於股東是地方政府，所以亦吸引到一定的投資者支持。 然而，這些機構能夠承受外匯風險的能力，比國家級的資產管理公司低很多。
好「息」的讀者小買大陸企業債券可以怡情，但年期應該控制在比較短的，因為長遠實在看不清。
[張宗永 翼之聯想]
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