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【明報專訊】央行近期發布2016年第四季度貨幣政策執行報告，強調貨幣政策要更好地平衡「穩增長、調結構、抑泡沫和防風險」之間的關係。一方面，金融去槓桿、抑制資產泡沫、通脹預期抬頭，以及匯率有序貶值，都需要貨幣政策從緊；但另一方面，穩增長、為供給側改革營造適宜環境、防止出現系統金融風險，貨幣政策卻難以大幅收緊。
續構建利率走廊機制
貨幣調控手段正在轉變。該報告表明，中央的貨幣政策方式正處於轉型階段。具體調控舉措則由過往的數量型向價格型調控轉變，並繼續構建利率走廊機制。目前的利率走廊機制是以常備借貸便利（SLF）利率為上限、以7天逆回購利率為下限、通過公開市場操作與中期借貸便利（MLF）共同調控短、中期基準利率。今年1月底以來，央行上調MLF、SLF和逆回購中標利率，旨在發揮市場基準利率的引導作用。
利率市場化下一步的重點就是培育市場基準利率（強調Shibor的市場基準利率作用）和完善國債收益率曲線和貸款基礎利率（強調LPR的貸款基準利率作用）等為代表的金融市場基準利率體系。值得注意的是，目前仍處於價格型調控為主的貨幣政策仍在轉變中，貨幣市場利率上調並不等於全面加息。貨幣市場基準利率上調的原因之一是隨行就市，避免套利，大行套利的存在，說明了貨幣基準利率向市場利率的傳導不暢。
市場基準利率上調 非全面加息
「貨幣政策+宏觀審慎政策」雙支柱的金融調控政策框架。金融機構方面，2016年起中國人民銀行將差別存款準備金動態調整機制「升級」為宏觀審慎評估（MPA），MPA成為雙支柱框架的重要組成部分，2016年的MPA評估中，銀行表內資金運用絕大部分已經納入廣義信貸範圍（包括貸款、債券投資、股權投資、買入返售以及存放非銀金融機構款項等）。2017年起表外理財亦將納入MPA，以解決表外理財 「監管真空」和「監管套利」的問題。
嚴限投機購房 抵押貸款增長或放緩
貨幣政策與宏觀政策抑制樓市泡沫。實體經濟方面，房地產行業提出用針對房地產的資本充足率（SCR）、貸款價值比（LTV）和債務收入比（DTI）等一系列指標抑制房地產泡沫風險，強調因城施策，但同時也指出僅依靠宏觀審慎政策，可能還不足以抑制資產泡沫，穩健中性的貨幣政策也需要發揮作用，通過影響經濟主體關於槓桿率、資產負債總量和結構的決策來影響資產價格和金融穩定。
在今年專項金融債不再享受貼息的情况下，抵押補充貸款（PSL）或再度發揮作為基建融資的重要性。其次，報告指出「嚴格限制信貸流向投資投機性購房」，去年貢獻了新增貸款近一半的抵押貸款增長或將放緩。
中國光大證券（國際）研究部主管
[唐焱 中資股攻略]
續構建利率走廊機制
貨幣調控手段正在轉變。該報告表明，中央的貨幣政策方式正處於轉型階段。具體調控舉措則由過往的數量型向價格型調控轉變，並繼續構建利率走廊機制。目前的利率走廊機制是以常備借貸便利（SLF）利率為上限、以7天逆回購利率為下限、通過公開市場操作與中期借貸便利（MLF）共同調控短、中期基準利率。今年1月底以來，央行上調MLF、SLF和逆回購中標利率，旨在發揮市場基準利率的引導作用。
利率市場化下一步的重點就是培育市場基準利率（強調Shibor的市場基準利率作用）和完善國債收益率曲線和貸款基礎利率（強調LPR的貸款基準利率作用）等為代表的金融市場基準利率體系。值得注意的是，目前仍處於價格型調控為主的貨幣政策仍在轉變中，貨幣市場利率上調並不等於全面加息。貨幣市場基準利率上調的原因之一是隨行就市，避免套利，大行套利的存在，說明了貨幣基準利率向市場利率的傳導不暢。
市場基準利率上調 非全面加息
「貨幣政策+宏觀審慎政策」雙支柱的金融調控政策框架。金融機構方面，2016年起中國人民銀行將差別存款準備金動態調整機制「升級」為宏觀審慎評估（MPA），MPA成為雙支柱框架的重要組成部分，2016年的MPA評估中，銀行表內資金運用絕大部分已經納入廣義信貸範圍（包括貸款、債券投資、股權投資、買入返售以及存放非銀金融機構款項等）。2017年起表外理財亦將納入MPA，以解決表外理財 「監管真空」和「監管套利」的問題。
嚴限投機購房 抵押貸款增長或放緩
貨幣政策與宏觀政策抑制樓市泡沫。實體經濟方面，房地產行業提出用針對房地產的資本充足率（SCR）、貸款價值比（LTV）和債務收入比（DTI）等一系列指標抑制房地產泡沫風險，強調因城施策，但同時也指出僅依靠宏觀審慎政策，可能還不足以抑制資產泡沫，穩健中性的貨幣政策也需要發揮作用，通過影響經濟主體關於槓桿率、資產負債總量和結構的決策來影響資產價格和金融穩定。
在今年專項金融債不再享受貼息的情况下，抵押補充貸款（PSL）或再度發揮作為基建融資的重要性。其次，報告指出「嚴格限制信貸流向投資投機性購房」，去年貢獻了新增貸款近一半的抵押貸款增長或將放緩。
中國光大證券（國際）研究部主管
[唐焱 中資股攻略]
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