張兆聰：沽中型股 轉倉H股ETF

【明報專訊】恒指上周升458點或1.95%，報24,033，國指則升234點或2.32%，全市日均成交額高達962億元。本倉則只升1.56%。近期跑輸港股，很主要是港股太強勢，基本上牛絕全球，本周會作出調整。


本倉在過去兩年開始轉攻美股，輕易地跑贏港股，絕對回報亦理想，不少均較買入價錄得雙位數、甚至高雙位數字的升幅。踏入2017年美股表現仍然理想，上周亦持續破頂，但港股氣勢更凌厲，大有一洗多年頹風、重拾升浪之勢。恒指國指年初至今升幅已達10%，相對於美股約4%，表現強勁得多。


港股牛絕全球 今周料調整

市場歸因於估值低、經濟回穩、通脹回升利企業盈利。但上升背後，中資股也有兩個風險。首先，資源商品庫存由去年底、今年初開始持續上升，鋁相對歷史水平仍不高，但銅、橡膠卻已相當多了。這是否與春節有關，還是預料需求強勁而預先加大庫存，筆者不得而知。但表面看，局面就是高產量、高庫存、高價格，很明顯就是不可能持續。


要麼是邊際利潤（河北鋼廠已是歷史新高）導致產量激增，最終價格回落，要麼是需求強勁（16省市固投將超去年GDP總量），不斷消化庫存支持價格高企。上周商品期貨有點拉高出貨的情况，尤其是周四，午後突然大幅拉升，但收市前卻直線下跌。這時債市卻又明顯轉強，予人感覺再通脹主題正出現變數。走勢上，鋼鐵股出現小雙頂背馳，其他資源股雖處高位但動力亦稍減。面對不明朗的局面，現在不是貪婪的時間。


資源商品產量庫存價格高 難持續

另一個風險是金融去槓桿。金融槓桿對應的就是實體經濟的負債，如債券、產能、樓市等。人行溫水煮蛙式抬高利率成本，過去2、3年加槓桿借短放長、表外資產較表內更多的中小型內銀（城商行、農商行等）壓力會非常大。現階段市場反應正面，內險內銀輪流上升。但是否既去槓桿又不會發生違約問題？筆者估計到今年第三季尾問題就會浮現，但本港上市的內銀都是有一定規模，所受影響料較小。


但股市不是談理論的地方，上升時持倉少表現就差。除了低配中資股，本倉另一問題是中型股表現一般，中海油田（2883）、澳博（0880）等都乏力，新近買入的蒙牛（2319）、中國中藥（0570）在急升過後又回落。股價表現當然視乎基本因素，但更看資金流。近6周資金流入新興市場，但90%以上都是透過ETF，中小型股份自然未能受惠。


本周會沽出Nvidia、中海油田、中石油（0857）、1000股蒙牛（2319）及5000股澳博，買入1000股恒生H股ETF（2828），以及重新增持1000股友邦（1299）。若中資強於美股情况持續，會再繼續作出調整。


[張兆聰 穩增長百萬倉]